辽宁科隆精细化工股份有限公司(下称“辽宁科隆”)发布首发招股书(申报稿)，拟以每股1.00元的面值发行1700万股登陆创业板。《金融投资报》记者在查阅该公司招股书后发现，尽管辽宁科隆精化一再宣称公司发展势头良好，具有光明发展前景，然而其所处光伏产品行业景气度持续不振、公司高新技术企业资质存疑、产品利润率逐年下降等硬伤却难以掩饰。
高新技术资质存疑
根据招股说明书，公司研发经费方面的投入主要包括：直接投入、技术人员的薪酬支出、研究开发设备购置、折旧等。2009年至2011年，公司研发费用分别为1595.85万元、3548.15万元、6028.71万元，分别对应当年的营业收入36782.79万元、70982.35万元、113750.43万元，所占比重分别为4.34%、5.00%、5.30%。但从公司的财务明细表格看，2009至2011年，公司的研发费用却分别为456.76万元、1481.20万元、1986.64万元，远低于公司招股书上的数据。仅以2011年为例，研发费用仅约占当年营业收入的1.75%。根据《高新技术企业认定管理办法》，销售收入在20000万元以上的企业，研发费用所占销售收入比例应不低于3%，研发费用实际占比与理论占比之间存在上千万的差距，也与公司宣称的6028.71万存在4000万元以上的缺口。辽宁科隆精细化工如何取得高新资质，实在是一个谜。
另一方面，具有高新技术企业资质的企业，必须符合“大学专科以上学历的科技人员占企业当年职工总数的30%以上，其中研发人员占企业当年职工总数的10%以上”的硬性规定。但从招股说明书来看，公司目前有员工总数509人，包括专业研发人员52人，其中高级工程师8人，中级技术人员18人，初级技术人员26人。具有大学专科以上的科技人员人数却无从得知。如果公司在员工学历方面不存在疑点，又何必遮遮捂捂，不将相关员工具体学历状况公开？
产品利润率逐年下降
报告期内，公司主营业务的毛利率呈现逐年递减趋势。2009年至2011年，聚醚单体的毛利率分别为22.05%、18.39%、17.59%；聚羧酸泵送剂的毛利率分别为33.71%、27.36%、25.18%；晶硅切割液毛利率则依次为36.37%、17.61%、15.27%。产品综合毛利率也以23.96%、18.86%、17.28%的趋势递减。虽然产品销售状况良好，然而产品毛利率却与之形成反向发展的状况引发人们担忧：“作为公司的主营业务，聚醚单体的业务状况备受市场关注，可是最近三年来产品毛利率却呈现不断下降趋势，这让大家很难对公司的成本控制能力和持续经营能力抱有信心。”一位业内人士表示道。
另外，公司在招股说明书中表示，本次拟募资投向年产10万吨高性能混凝土用聚羧酸减水剂项目和盘锦年产3万吨环氧乙炔衍生物项目。对此，有业内人士表示忧虑：“产品利润率是科隆精化的一个大问题。从公开数据和资料来看，公司近几年来利润率表现不容乐观。按此趋势发展下去，不排除其在未来进一步降低的可能性。若公司此次募资成功，产能得到大幅提升，在行业情况没有出现好转的背景下，公司在产能与收益之间的缺口还将会进一步拉大。届时，巨大的产能不仅会对公司的经营和销售形成巨大压力，未来能否获得理想收益更是难说，而投资者的付出有可能就此‘打了水漂’！”
不仅如此，辽宁科隆在经营方面还隐藏着巨大隐患。招股书显示，公司在2010年6月28日取得高新技术企业资质，有效期限为2010年1月至2012年12月。今年年底，公司的高新技术企业税收优惠即将到期。而根据上文所述，公司的高新技术企业资质能否延期还存在很大的疑问。如果不能顺利延续高新技术企业资质，届时公司税率将从15%提高到25%。根据公开信息，公司近两年来的产品综合毛利率水平始终维持在20%以下，如果不能确保10%的所得税优惠，公司利润将进一步遭受重击。
光伏行业景气度持续不振
公司主要副产品晶硅切割液多用于硅棒、硅锭的切割环节，从属于光伏类新能源行业。若在之前，晶硅切割液这一占据20%左右经营份额的副产品，必定能为公司镀上“新能源”的光环，从而在资本市场备受追捧。然而相关统计数据显示，今年上半年，我国清洁能源行业仅披露融资案例3起，融资总额为2870万美元，数量和金额分别较去年同期下降81%以及95%，明显大幅下滑。
从目前情况看，国内光伏行业产能规模过大，面临产能过剩、价格下滑等诸多问题，加上欧债危机、美国“双反”调查等多重因素影响，光伏行业“寒冬”持续蔓延。一方面，在美上市的10家光伏企业全部报亏，其中行业龙头企业赛维、尚德等都出现巨额亏损且负债率居高不下，濒临破产边缘。另一方面，公司大客户之一的亿晶光电今年以来业绩持续下滑。从这点看，晶硅切割液严重依赖光伏产业的发展。业内分析人士表示，上市公司业绩的大幅跳水加上一系列太阳能产业链企业IPO的搁浅，投资者必将对太阳能行业更加谨慎。
同时，招股说明书中也表明，随着产品技术的日渐成熟，切割液市场竞争开始加剧，产品已无法获得期初市场的超额毛利，开始逐步回归到合理利润水平。公司晶硅切割液的毛利率呈现下降趋势。业内人士对此有着深切担忧，在整个市场日益低迷之际，公司选择在此时扩大产能，无视市场萎缩和产品毛利下降的双重压力，届时公司必将为此时的逆市选择付出惨重代价。
除了上述问题外，辽宁科隆还存在经营无力、业绩脆弱波动很大、资产变更存疑、负债高企等问题，而《金融投资报》也将继续关注。
