“我们要有眼光，投资能够成为英雄的企业”，深圳市创业投资同业公会常务副会长王守仁教授这样说。 但不是每家投资公司都眼光精准。PE/VC就像旧社会嫁女儿，不怕入错行，就怕嫁错郎。 旧社会的女人嫁错了郎能如何？大多只能憋死。像那些屡次上会都被否决，或是因为造假被卡掉的公司，背后的PE只能自咽苦果。 面对“无赖”，只有无奈。 湘江投资2287万压死在胜景山河 2009年IPO重启，迄今为止有12家公司至少两次敲响证监会大门，拿到的都是否决牌。2012年第一季，16家公司被发审委说“NO”。 粗略统计，这里面有49家PE/VC，所涉16.07亿元资金被“黑掉”。若是项目无硬伤，改进完善后再次上会，希望仍然在。而出现重大问题不可逆项目，PE的这笔资金只能压死在里面。例如胜景山河。 “上会被否有多种情况。过度包装、弄虚作假的，对PE影响很大”，王守仁说。 2010年底爆发的“胜景山河事件”带来的悲剧不只是平安证券两名保荐代表人被取消保代资格，还有招商湘江产业投资管理有限公司（下称招商湘江）投入的2286.9万元打水漂。 招商湘江由招商证券持股40%、湖南湘投控股集团持股40%、长沙厚水投资咨询合伙企业持股20%。原是湖南湘江产业投资，成立于2008年3月，招商证券2011年2月增资入股后改名“招商湘江”。 入股胜景山河，是湘投集团所作的决定。2010年3月10日，湘江投资接手湘投集团旗下另一家投资公司湖南高创投所持胜景山河630万股股权，每股作价3.63元，转让总价款2286.9万元。 “投瞎了”，对于投资这类造假项目的PE，王守仁如此评价。 按王守仁的说法，PE在上市环节是起不了作用的，都由保荐人、会计师和律师主导。PE错在哪儿？“一方面是它对企业规范、经营等内部管理情况没有完全搞清楚就盲目投资，另一方面是在选择保荐机构的时候，PE并没有尽心尽力。” 深圳创新投资集团风控委秘书长李守宇对这类造假项目有些不屑一顾，“我觉得大规模造假的可能不大，我们没有遇见过这种项目。”他表示，深创投事前会严格把关，如果遇到这种情况根本不可能投资。 招商湘江目前的境况是尴尬的。显然，这是一场困局，胜景山河上市希望渺茫。 记者致电招商湘江及湘投集团，均被告知相关负责人出差在外。对于胜景山河，招商湘江工作人员说，“现在上不了市你应该去问公司（胜景山河）要怎么办，而不是问我们。”招商湘江将采取何种措施避免损失，该工作人员称不方便透露。 于招商湘江，胜景山河是一道伤口。其官网里挂出数十个投资案例，丝毫没有胜景山河的影子。 王守仁称，遇到这种情况，PE只能耗在里面。“所谓的对赌协议在这个时候是没有用的。协议归协议，执行归执行。大股东压根就没有回购股份的能力。而且，PE入股但不是控股，说了不算。” 不过，李守宇认为对赌协议还是有执行的可能。“企业经营不错的话，可以分几次几年回购股份。只是若碰到经营不善的企业，这个回购周期会更长。” 恒久光电再启IPO三创投出头有望 胜景山河之前，2010年还出现过恒久光电的“专利门”。与胜景山河一样，恒久光电先通过证监会发审委审核，后因专利权终止被重新上会，结果被否。 不同的是，恒久光电“专利门”说不上造假，专利因未缴年费而被终止一事未写入招股书，公司与保荐机构广发证券的解释都为“工作疏忽”。 对于2005年便入股恒久光电的江苏省苏高新风险投资股份公司（苏高新）来说，多年的“媳妇”都快熬成“婆”了。 2005年3月，苏高新以1000万元增资恒久光电取得18.18%的股权。之后经过转让与增资，目前苏高新持有恒久光电9.19%的股权，成本累计为750万元。 除了苏高新外，2009年1月，江苏昌盛阜与苏州工业区辰融投资分别掏出1000万元和500万元增资恒久光电。江苏昌盛阜的控股股东为江苏中企创业投资，而辰融投资的控股股东是苏州润业风险投资。 三家PE/VC共计2250万元陷入恒久光电。所幸的是，恒久光电再次对资本市场发起号角。 2011年6月3日，恒久光电发布上市辅导公告，保荐机构已更换为银河证券。不久之后，证监会里又将会出现恒久光电的身影。 总的说来，恒久光电质地并非不值一文。 而大多数上会被否的公司，被否原因无非是关联交易、法律纠纷、成长性不好、对上下游依赖过大等，甚至还因招股资料准备不充分或上会问答不够合理等问题遭遇被否。除此外，公司本身各有可取之处。 所以，这类公司再次上会仍有成功的可能性。 “尽管再次上会使PE投资周期延长，增加后期风险，但至少希望是在的。”王守仁说。 而李守宇也表示，“公司的继续经营无问题，即使上不了市，对PE/VC的影响也不是很大，只是收益肯定没有上市项目高。” PE被黑风险加大 PE/VC并不是百战百胜的人物。国内PE/VC出现的早期，是个低风险、高收益的行业。如今，风险虽仍然较低，但收益相对减少。 “我们投资很多项目，能上市获得高收益的只是一小部分，其余的大部分都只能是困死在里面。”王守仁说。 王守仁解释，假设用1亿资金投资10个项目，最后只有2个项目成功上市，投资回报若为20倍，2个项目收益为2亿，1亿相当于收回10个项目的成本，此外还赚1亿。 “投资项目成功上市获得的高收益除了弥补失败项目的损失，剩下的还能高于其他行业的收益，这就是我国PE的特点。” 如果有一天，成功上市的项目带来的收益还不能弥补亏损，那个时候PE/VC才将面临被黑掉的风险。 此时，这样的担忧已悄然存在。“这段时间过会率较低、IPO发行速度降缓，对PE/VC总体影响还是比较大。而且市盈率下行，投资收益率也会相对降低。”李守宇说。 不过，李守宇也笑着表示，对风险当然是有心理准备的，不然怎么叫风险投资呢?
