一、公司基本面分析
北京北信源软件股份有限公司多年来重视技术研发，以技术手段为导向致力于信息安全软件产品的研发、生产、销售及技术服务。北信源在终端安全层面、网络通讯监控层面、综合安全管理层面、安全服务技术层面形成了核心技术。公司在终端安全层面、网络通讯监控层面、综合安全管理层面、安全服务技术层面形成了核心技术，并在大型网络环境联网设备级联监控技术、流量控制技术、细粒度的终端审计技术、接入控制管理技术、客户端快速部署技术、底层及驱动控制技术、移动存储介质管理技术、文档和数据安全管理技术、计算机终端入网虚拟隔离强制注册技术等信息安全管理方面拥有自主知识产权。
二、上市首日定位预测
安信证券 20.5-24.6
国泰君安 20.0-23.5
宏源证券 24.0-28.8
安信证券：北信源上市首日定价区间20.5-24.6元
北信源:国内主要信息安全产品及服务提供商之一
报告关键点:
公司客户端的用户数量已超过千万,管理的网络达数千个,涉及上千家用户 我国信息安全行业正处于快速成长期,预计2013年市场规模将达到186.51亿 公司掌握了终端安全管理领域和数据安全管理领域的多项核心技术
报告摘要:
国内主要信息安全产品及服务提供商之一。公司主营业务为信息安全软件产品的研发、生产、销售及技术服务。公司的产品主要用于政府机关、金融、能源、电信等行业的重点部门及大型企业,目前公司客户端的用户数量已超过千万,管理的网络达数千个,涉及上千家用户。
我国信息安全行业正处于快速成长期。信息安全需求层次逐步从中央向省级、地市甚至县级渗透,从核心业务安全监控向全面业务安全保护扩展,预计2013年我国信息安全产品的市场规模将达到186.51亿元。
公司掌握了终端安全管理领域和数据安全管理领域的多项核心技术,拥有60项计算机软件著作权和2项专利技术以及国家知识产权局已受理的11项发明专利申请。公司曾获得"国家科学技术进步二等奖"、"公安部科学技术二等奖"等荣誉,在公安部、国家电网、国家税务总局等多个大型网络的使用效果良好。目前,公司是国内具有超过二十万终端以上行业大客户案例的少数几家终端安全管理厂商之一。
募投项目分析:公司本次拟公开发行1,670万股,募集资金投向"终端安全管理整体解决方案升级项目"、"数据安全管理整体解决方案研发项目"、"企业级云安全管理平台项目"、"营销服务体系建设项目"等5个项目,计划总额为17,344.20万元。募投项目的建设将增强公司的研发能力,提高公司的技术水平和服务能力,完善公司产品结构,扩大产品营销网络。
盈利预测与投资建议:预计公司2012-2014年EPS分别为0.82、1.13和1.46元。上市首日定价区间20.5-24.6元,对应2012年PE为25-30倍。
风险提示:资产规模风险,技术产品研发风险,核心技术泄露的风险。
兴业证券：北信源相对估值区间为18.48~20.79元/股
投资要点公司涉及新兴信息安全领域，营收增长率高于行业平均水平：2011年，公司主营业务收入1.3亿元，同比增长38%，净利润0.45亿元，毛利率90%。
终端安全管理市场称王：公司主营三大类产品：终端安全管理产品、数据安全管理产品以及安全管理平台。其中，终端安全管理产品去年收入0.8亿元，占公司收入比重的64%，该产品市占率连续五年第一。
营销模式稳步有序，尚存大量需求空间：公司构建由客户总部机关向个分支结构不断延伸的经营模式。目前现有客户只推进到部分省级单位，广大的市、县级单位都是公司的潜在客户。
目前新兴信息安全市场规模25亿元左右，仅占信息安全总市场的1/6：
该市场年均增长率在25%左右，而且新兴信息安全产品具有从政府、军工向电信、教育、制造等行业扩展，从大中企业向中小企业扩展的趋势。
公司的增长点在于：1）公司处于信息安全市场增长最快、最有前景的子行业；2）产品在市、县级单位渗透率不断提升；3）需求面扩大。
盈利预测和估值：我们预计2012-2014年公司净利润分别为5164万元、5940万元和7138万元，选取国内同类上市公司作为估值参考公司，按照12年EPS0.77元计算，给予公司相对估值区间为18.48~20.79元/股。
风险因素：1）资产规模小、营业收入低的风险；2）产品价格下降的风险；3）市、县级客户推进不利的风险；4）应收账款余额较大风险。
公司以销售终端安全管理产品为主，其他业务包括数据安全管理产品、安全管理平台、技术服务以及其他硬件等。
国泰君安：北信源上市目标价20.0-23.5元
公司为终端安全管理市场领先厂商。2009-2011年营收和扣非净利润年均复合增速为35.7%和40.9%。公司主要产品包括终端安全管理、数据安全管理和安全管理平台系列产品。2012 年上半年，公司终端安全管理、数据安全管理、安全管理平台、技术服务营收占比分别为50.9%、17.0%、2.4%和14.3%。
公司主要客户为政府部门、军工企业、能源、金融等重要领域的大型国有企事业单位。公司采取重点开拓总部机关、再由总部机关向其省、市、县级分支机构逐步推广的销售模式。目前，公司产品在政府各部委、军工企业和能源企业总部市场占有率分别达到50%、80%和60%，在金融和教育等其他行业企业总部也拥有较高市场占有率。
下游需求将快速增长。据赛迪顾问的预测数据，2012-2013年我国终端安全管理、数据安全管理和安全管理平台产品市场规模每年同比增速将超过20%、23%和25%，2013年市场规模将分别达到15.39亿元，7.93亿元和6.39亿元。
公司拟公开发行不超过1670万股，募集资金将投向"终端安全管理整体解决方案升级项目"、"数据安全管理整体解决方案研发项目"、"北信源企业级云安全管理平台项目"、"北信源营销服务体系建设项目"等4个项目。募投项目建设将帮助公司提升现有技术水平，完善公司产品结构，扩大产品营销网络。
我们预计公司2012-2014年营业收入分别为1.67亿元、2.22亿元和2.91亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为0.58亿元、0.74亿元、0.95亿元；对应EPS 分别为0.87元、1.11元、1.42元。上市目标价20.0-23.5元，对应2012 年PE 为23-27倍。
三、公司竞争优势分析
技术优势之一：三位一体的终端安全管理解决方案。
北信源的终端安全管理整体解决方案升级项目建设将在业内首次实现"客户端-服务器端-网关端"三位一体的终端安全管理解决方案：客户端负责收集并上传客户端运行信息、接受并执行安全策略、保证客户端安全认证等工作。服务器端负责客户端的管理、安全策略的分发、补丁和文件的分发等工作。网关端与客户端、服务器端形成内外呼应，主要负责接入和外联控制。通过三者的协同配合，形成一体化的、立体的、全面的具有行业竞争力的整体解决方案。
技术优势之二是支持虚拟化和移动应用。
北信源的终端安全管理整体解决方案升级项目顺应技术和应用发展的最新趋势，对虚拟终端和移动智能终端进行全面支持，用户无论是在企业内部还是外部，无论使用办公室计算机、移动终端还是其他临时计算机都能实现业务操作并满足安全应用的要求。
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