新天科技[12.55 1.95% 股吧 研报]（300259）：受益政策推动迎来高速发展期
“政策东风+低渗透率”将有助于智能仪表行业未来五年保持20-30%的高增速。政策东风:2011年“中央一号文件”以及北京等省市均强调了推行阶梯性水价的政策，智能水表的推广“东风已备”;取消以面积计价、实行按用热量计价收费方式的政策将促使热量表市场在未来几年爆发式增长。低渗透率:我国智能水表目前渗透率约为13%，过去几年27%的增速明显高于行业增速。
预计未来五年智能水表销售量将保持每年20%以上的增速，智能水表的份额将提高到30%左右，到2015年智能水表的市场规模将接近50亿元。
公司核心竞争力在于“宽护城河+高利基”。公司目前拥有专利以及软件著作权各百余项，数量业内最多;公司是目前唯一业务同时涉及智能水表、热量表、燃气表以及电表的上市公司，利于消除单一产品导致的经营风险。技术优势+完整的产品线构成了公司的“宽护城河”:公司的毛利率逐年提升，2011年达到43.5%，显著高于行业内其他公司;通过“预收账款/应收账款”的比较我们发现公司对于下游客户的议价能力也显著高于同业。
公司未来增长源于“产能投放+渠道开拓”。公司拟投资2.45亿元实施民用智能计量仪表扩建项目，将新增智能仪表年产能约350万只，总产能达到400万只。募投产能将逐步释放，2014年建成，完全达产后产能将增加7倍多。
公司采取以“前端销售+后端研发”并重的发展战略，致力于完善省、地市级的营销网络，加大营销力度。
首次评级为“买入”。我们预期2012-2014年公司实现每股收益0.54元、0.80元和1.10元，未来三年复合增长率43%，目前对应2012年23倍PE。公司在智能水表、热量表、智能燃气表、智能电表领域持续发展，未来能够在较好地运用募集资金扩充产能，加快网络营销布点并且保持较强的竞争地位。公司的盈利能力和下游议价能力都显著优于同行业的其他上市公司。我们给予公司2012年30倍PE，对应目标价16.2元，较目前股价有32%的上涨空间，建议“买入”。（申银万国[2.09 1.95%] 孔凌飞）
加加食品[21.24 3.01% 股吧 研报]（002650）：公司创新战略逐渐发力
公司上半年销售增长有所放缓。上半年实现总收入8.06亿元， 同比增长 -0.61%，其中一季度增长13.83%，二季度增长 -13.73%。增长放缓的主要原因是公司现有产能已满产，短期面临产能瓶颈，募投20万吨酱油项目预计要到2013年6月投产。
公司今曜胖刂铝τ诓返慕峁沟髡呕？车艋虻骷醯兔凡(如味精、普通老抽等)，加大浓酱油向淡酱油的转型， 推广面条鲜等淡酱油产品，为明年新产能的释放做好准备。调结构已初有成效，目前酱油中生抽的销售比例已提高到一半左右，期内酱油收入增长-0.06%，毛利率同比提高2.07个PP，植物油类收入增长 -3.24%，味精收入增长-14.78%，鸡精类收入增长25.26%。 作为“淡酱油战略”拳头产品的面条鲜成为销售明星。2009年底推出“面条鲜”，2010年销售近5000吨，销售约3000万元， 2011年收入6000万元，今年上半年同比增长超过70%，全年销售有望过亿元，明年计划达到2个亿。由于面条鲜等产品毛利率较老酱油高出约15个百分点，盈利贡献更高。
“淡酱油战略”逐步加码，四季度计划推出新款重磅产品，有望复制“面条鲜”的成功路径公司淡酱油战略正逐步推进，四季度公司计划推出新款重磅产品， 新产品的毛利率将达到50%左右，不仅大幅高于老抽，更是高于现有明星生抽产品。面条鲜的成功，一是产品品质过硬，发酵周期达6 个月，二是创新式的差异化定位，迎合了全民吃面条的需求，三是大范围持续的“体验式品尝”营销刺激了消费。公司新的重磅产品也将大规模启动体验式营销的成功经验。
募投项目明年7 月投产，酱油产能翻番，公司进入新一轮成长期
再造一个“加加”。公司募投项目之一的“年产20 万吨优质酱油” 目前正在长沙宁乡建设中，公司预计明年7 月份开始投产。若完全投产，公司酱油产能将增长100%，同时酱油品质更是大幅提高。公司预计正常年营业收入8.40 亿元，净利润达1.51 亿元，几乎等于再造一个“加加”。
公司对未来产能逐步消化有信心也有准备。统计局数据显示，酱油行业去年产量662.49 万吨，增长16.49%，而今年1-8 月仅增长5.96%，增速有所放缓。但行业正进入密集扩充期，明年产能消化压力较大，产销量第一的海天(现有100 万吨左右)正排队IPO， 计划分三期投资150 万吨酱油产能。加加对此已有准备，一是产能早已到瓶颈，因宁乡批地和IPO 已经耽搁扩产约2 年时间，二是公司在渠道上大有潜力可挖，过去受制于产能公司在餐饮(调味品行业最大渠道，占比近50%)、一二线城市、Ka 渠道一直没有发力运作。当然公司20 吨新产能的投放也是有序的，会试市场情况而定。 酱油市场仍有较大潜力，加加通过不断创新有望赶超对手。（日信证券 赵越）
广田股份[18.28 3.39% 股吧 研报]（002482）：收购方特装饰 进一步提升综合竞争力
公司公告以8310万元超募资金受让方众投资所持有的深圳方特装饰工程有限公司51%股权，这是继成都华南装饰后公司再一次利用外延式并购完善自身业务架构。考虑到公司目前仍持有的7.24亿元超募资金，我们认为未来对行业内优质企业的外延式并购仍将是公司重要发展战略之一。
弥补幕墙短板，提升综合竞争实力
方特装饰在星级酒店、办公楼和大型住宅项目的幕墙、门窗工程等领域具有较强竞争力，完成了大量高端幕墙工程项目。我们认为此次并购可弥补广田在装饰幕墙领域业务短板，使公司逐步实现公装、住宅精装和幕墙三足鼎立的业务架构，支持后期大型综合项目的承接能力，推动市占率进一步提升。
未来三年方特装饰或将实现1.05亿元累计净利润
方特装饰承诺至2015底，实现扣非后累计净利润不低于1.05亿元，其中归属于广田的净利润不低于5355万元，年度收现比不低于75%;同时在收到全部转让款后六个月内，转让股东将在二级市场购买2800万元广田股票，并在业绩承诺期锁定。我们认为公司利用类股权激励方式使双方利益趋同，降低了并购后的整合风险，有利于后期承诺业绩的实现。
估值:维持盈利预测及“买入”评级
我们维持公司12-14年EPS分别为0.76/1.04/1.37元的盈利预测和20.90元的目标价(基于12年27.5xPE得出)。我们认为，收购完成后公司承接大型综合项目能力进一步提升，继续维持“买入”评级。（瑞银证券 于洋）
国星光电[7.86 2.48% 股吧 研报]（002449）：静待转型完成 封装龙头再度起航
产品结构加速调整，公司有望进入拐点时期。国星光电产品类型逐渐由低毛利的3C家电及显示屏应用市场，向相对高毛利的LED照明市场应用调整，2012年年底白光LED器件产能占比将达20%，2013年预计将超30%，随着产品结构调整，公司获利水平将预期将明显提升，主要效应将有望在2013年得以体现。
产业链加速向微笑曲线两端延伸，稳固公司获利能力及龙头地位。公司从原有封装产业链环节逐渐向上外延芯片，向下应用及渠道延伸，产业链一体化的整合，有利于发挥成本控制优势及下游出货领域的拓展和把握，为公司再度起航打下坚实的基础，公司将定位从生产制造向商业营运模式的转变，向高附加值产业微笑曲线两端拓展，稳固公司LED封装环节龙头地位。
目前公司正处转型关键期，价值低估。无论是在在产品结构还是从产业链延伸方面，公司都处于积极变化的过程中，公司产品结构过程中，各项费用有所上升，公司获利能力显得较为疲弱，但是随着公司2011-2012年转型调整逐渐完成，公司逐渐进入调整质变期，预计2012年末公司转型将进入收官期，目前公司价值严重低估，可能提供合理布局的投资机会。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.39、0.49元，公司目前正处产品结构调整期，我们采用DCF模型估值，合理中枢价位9.14元，对应2012年和2013年的PE估值分别是33倍和23x，首次给予公司增持评级。（东方证券 周军）
方正电机[11.50 0.35% 股吧 研报]（002196）：新能源汽车驱动电机成重点
近日方正电机公司公告提出2012年非公开发行A股股票计划，筹集资金以巩固公司缝制机械细分行业龙头地位，实现新能源汽车驱动电机批量供应，同时补充公司流动资金。公司拟向华鑫国际信托有限公司、丽水谦心投资合伙企业(有限合伙)和公司股东张敏、钱进、胡宏非公开发行A股股票。本次非公开发行股票的发行价格为10.28元/股，非公开发行股票数量为38，910，506股。
估值与投资评级
我们预计，2012年1-9月，公司业绩将下滑10%左右，主要是欧美等国经济复苏趋缓，造成国内下游服装出口企业订单下降，但自二季度公司主营产品高速电脑自动平缝机与缝纫机配套电机的订单下滑得到遏制，加之短程低速车领域有望获得突破，我们认为，公司下半年业绩将有所回升，全年每股收益约在0.38元左右，对应动态市盈率约29倍。考虑到公司新能源汽车驱动电机近期有望获得批量订单，以及传统业务电脑高速平缝机的恢复性增长与汽车座椅摇窗电机销量的持续增加，我们维持方正电机(002196)“买入”的投资评级。（浙商证券 史海昇）
森源电气[13.50 3.45% 股吧 研报]（002358）：业务增速未受宏观经济下行影响
下游三成电网，七成工矿企业，其中电网增速今年还将上升公司主要产品为开关、断路器、隔离开关、成套设备等，下游主要面对电网(占比30%)、工矿企业(占比70%、行业分布较广，如煤矿、冶金等)。从2011年开始，公司所处行业景气度比较高，受城网改造等因素拉动，来自电网方面的收入增速今年还会上升。之前一段时间最低价中标搅乱了整个高压市场，但对中压这块影响不大，针对不同下游的产品中，针对电网的比针对工矿企业的毛利率要高。
核心部件断路器质量好，竞争优势明显产品定位高端市场，核心部件断路器开断有些在3万次以上，竞争优势明显。公司产品以团队直销为主，华中、华北、西北、东北区域公司产品表现突出。
电能质量治理TWLB业务发展前景广阔
国家发改委发布的《当前优先发展的高技术产业化重点领域指南(2011年度)》明确指出:“先进制造领域电力电子器件及变流装置技术中的新型动态无功补偿及谐波治理装置，是近期产业化的重点”。国家相关电力发展规划中指出，提高电能质量控制技术，研究电网谐波污染的预防、测量、分析和治理技术等是未来发展的重要技术领域。
公司新研发的TWLB(快速有载调压无功补偿滤波装置)采用有载快速调压控制技术和有源滤波高频高压耦合输出技术，控制技术则采用国际先进的无源+抗扰动负荷算法，起到调压、无功补偿等作用，进而达到节能、电能质量治理的效果，市场前景非常广阔。
回款情况
从下订单开始，2-3个月产品即可完成，但有时交货需要配合产品所应用的生产线的基建情况，一般3个月左右可完成部分回款，回款方式各异，如国网打款方式是90/10，即留取10%作为质保金，销给国网的产品一般第四季度回款比较多。
竞争对手侧重点各有不同
安徽鑫龙电器[8.10 5.74% 股吧 研报]产品主要以轨交、铁路动力系统为主，还有常规保障系统等，下游电网少，市政多一点，而江苏东源电器[0.00 0.00% 股吧 研报]产品电压等级不高，以低电压等级为主，下游电网比较多。
电网对公司产品的定价权不大，煤矿老设备替换为近期业绩提供保障
电网方面的订单比去年要增加一些，目前电网方面各省市的招标不招了，改以集中招标为主。行业内生产高压产品的公司数量较少，而生产中低压产品的公司数量较多，电网对高压产品具有很大的定价权，但对中低压产品来说，电网的定价权并不大。工矿企业方面，7-8月煤矿的订单多一点，主要是由于安全方面的要求有所提高，老设备需要替换，客户以大煤矿为主，其他行业如冶金、石化、轨交等的订单也有。盈利预测及投资评级我们预计前三季度归属于上市公司的净利润增长50-70%还是很有保障的，增长主要来自于电网投资拉动以及公司在同行业中地位提升等因素。预计公司2012年、2013年和2014年每股收益分别为0.61、0.80和0.98元，分别对应市盈率21.4、16.3和13.2倍，我们建议关注配网行业高景气度的持续情况，首次给予森源电气“推荐”评级。 |
