我们认为，随着阶梯收费、仪表智能化、供热计量改革等措施的推进，智能水表、智能热量表、智能燃气表等智能仪表及其系统将会迎来爆发式增长，公司作为智能能源网时代的开拓者和引领者，未来几年将能够持续保持高速增长。
引领智能能源网发展
公司主营业务是民用智能计量仪表及系统的研发、生产、销售和服务，涵盖智能水表、热量表、智能燃气表及智能电表四大系列以及配套的系统设备和系统软件；主要产品包括应用在水表、热量表、燃气表、电表的非接触IC卡表和远传表，以及读写卡机、采集器、集中器，抄表机，收费充值软件、远程抄表软件等配套使用的物联网系统。公司是智能能源网行业的较早进入者之一，也是行业技术优势者之一。
智能能源网是指利用先进的通讯、传感、储能、新材料、航天、化工、微电子、海量数据优化管理和智能控制等技术，对传统能源的流程架构体系进行革新改造和创新，建构新型能源生产、消费的交互架构，形成不同能源网架间更高效率能源流的智能配置、智能交换，推动现有单向运转的能源体系进化为生产、输送、分配、使用、市场、运行、客户、服务、远期能源价格管理和监管、碳权利与低排放奖励和不同能量网架之间优化整合互动的流程。形成智能燃气网、智能电网、智能水务网、智能热力网、智能建筑、智能交通、智能工业管理和智能交互架构管理等八个子网络建设，实现分行业、多产业的能源智能化，并实现能源产业双网或多网的互动配置、能源总网架优化管理。这个网络的形成可以有效地完成调峰需求、新能源的接入、碳减排等多元化的传统难题，从容地实现阶梯电价、阶梯水价、供热计量、燃气远程管理等能源管理目标，可以使我国能源效率至少提升15%，从而实现能源网络运行的可靠、经济、高效和环保。
公司作为智能仪表及其物联网系统解决方案提供商，在技术上实现了仪表电子控制与软件应用系统的有机结合，在建设智能能源网占据着核心地位，是智能能源网时代的开拓者。
持续保持高速增长的“金牛”企业
近几年公司收入、净利润一直保持高速增长。随着仪表智能化市场越来越大，需求越来越旺盛，2008-2011年公司营业收入和净利润保持了高速增长，收入复合增长率为40.9%，净利润复合增长率为102.4%。2012年1季度，公司实现营业收入4499万元，同比增长23%。另外由于软件增值税退税，公司营业外收入大幅度提升至1042.7万元，其中2011年1-11月份增值税退税912.6万元，政府财政补贴130.1万元，净利润同比大幅增长159%。凭借近几年公司高速的成长能力、稳健的盈利能力，公司获得由中国证券报评比的2011年度上市公司金牛奖。
根据公司2012年半年报，公司实现营业收入1.05亿元，同比增长22.0%；实现营业利润3037万元，同比去年1967万元增长54.4%；实现净利润为3598万元，同比增长91.6%。净利润大幅增长主要原因除了主营利润带来54.4%的增长外，2011年度1-11月份软件增值税退税带来37.4%的增长。
分季度来看，按2011年情况，公司四个季度收入比例依次约为15%、20%、30%、35%，因此下半年占全年收入比重非常大，利润占比也比较大。这是因为下半年是工程安装施工的主要实施期，尤其是热量表的爆发性增长主要集中在7-10月份。全年来看，我们预计，公司营业收入增速在30%以上，净利润增速在60%以上。
智能水表、热量表是收入的主要构成部分
从产品结构来看，智能水表及系统是公司的主要收入来源，2009-2012年上半年，收入比重基本在65%左右。智能热量表及系统增长速度最快，2009-2011年由350万元增长到5081万元，增长13.5倍。同期电表、燃气表也在保持快速增长，公司产品结构不断优化。
高额增值税退税将成为公司业绩持续增长点
公司是非接触IC卡表和远传表的集成供应商，不仅提供智能仪表，也提供管理平台、后台设备和计算机软件。截止2011年年底，公司拥有计算机软件著作权79项，2012年以来，公司又六次获得26项计算机软件著作权。因此，在公司销售收入中，有一大部分被确认为软件收入。
根据公司公告，2011年1月-2011年11月的软件产品收入实际税负超过3%的部分享受即征即退的税收优惠政策。公司已于2012年2月3日收到上述软件产品增值退税款912.64万元，公司前三季度销售收入1.56亿元，四季度收入7889万元，假设平均分配，2011年前11个月收入约为2.09亿元，按照912.64万元的增值税退税可以推出软件收入6519万元，占前11个月总销售收入的31%。我们可以估计出，新天科技（300259）的软件收入占总收入的额定值约为30%，增值税退税约占销售收入的4.2%。
根据财政部、国家税务总局《关于软件产品增值税政策的通知》(财税[2011]100号)的规定，增值税一般纳税人销售其自行开发生产的软件产品(含嵌入式软件)，按17%税率征收增值税后，对其增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。因此，新天科技每年增值税退税将占收入总额4.2%，随着销售收入的增加，软件增值税退税也会随着收入的增长而增长，增值税退税作为营业外收入将会成为公司未来持续利润点，这一盈利不属于非经常性损益范畴。
另外值得注意的是，2010-2011年公司分别获得政府财政补贴702万元和592万元，2012年一季度获得130万元，我们预计2012年也将可能在700万元以上。
产品毛利率水平持续上升
从毛利率来看，随着公司产品软件附加值及智能化水平的持续提高，公司产品毛利率持续提升。2008-2012年上半年，公司综合毛利率分别为24.69%、32.19%、39.45%、43.49%和44.29%，增长幅度十分显著，一方面受益于公司软件附加值及智能化水平不断提高，尤其是占营业收入比重较高的水表毛利率的持续大幅增长；另一方面则受益于收入规模快速增长后生产要素的整合力增强和规模效应的体现。
从分产品毛利率水平来看，2008年到2012年上半年，智能水表毛利率由24.66%提升到44.23%，热量表及其系统毛利率由33.61%增长到2011年底的51.62%；电表及其系统毛利率由22.0%增长到46.7%，提高24.8%；燃气表及其系统产品毛利率由23.4%增长到34.9%。2012年上半年热量表毛利率为45.66%，下降-7.95%，主要因为收入同比下滑5.5%的情况下成本提升10.7%，销售旺季集中在下半年，全年看毛利率会有改善。
盈利预测及估值评级
根据我们的估值模型，2012-2014年，公司实现营业收入分别达到3.10亿元、4.78亿元和7.12亿元，实现归属母公司所有者的净利润分别为8，742万元、1.27亿元和1.81亿元，总股本1.51亿股全面摊薄后的每股收益分别为0.58元、0.84元和1.19元。按照目前11.44元收盘价，2012-2014年公司动态PE分别为19.8倍、13.6倍和9.6倍。
我们认为，随着阶梯收费、仪表智能化、供热计量改革等措施的推进，智能水表、智能热量表、智能燃气表等智能仪表及其系统将会迎来爆发式增长，公司作为智能能源网时代的开拓者和引领者，未来几年将能够持续保持高速增长。因此，我们认为公司未来12个月合理价值为16.80元，2012-2014年对应估值分别为29.0倍、20.0倍和14.1倍，强烈给予“买入”评级。 |
