事件 公司2012年10月16日公告:中鼎美国控股有限公司(为中鼎密封件(美国)有限公司的全资子公司,系中鼎股份全资孙公司)根据中鼎美国控股与美国Acushnet Rubber Company,Inc.股东签署的《股权转让协议》,投资7125万美元,拟收购美国AcushnetRubber Company,Inc.的100%股权。 评论 2011年10月1日至2012年6月30日(九个月)美国Acushnet实现销售收入3487万美元,毛利948.9万美元,净利润213.1万美元;根据美国Acushnet的2012年度财务预算,美国ACUSHNET公司的息税折旧摊销前利润(EBITDA)约为1000万美元。 收购Acushnet,高端密封技术再进一步:Acushnet主导产品航空航天、石油、天燃气(含页岩气)、工程机械、汽车用高端密封件,先后为波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂配套;Acushnet是全球业内首批获得QS9000,ISO9001(现在TS16949:2002)质量体系认证和ISO14001认证的企业;同时Acushnet获得AS7115国家航空航天和国防承包商认证程序(NADCAP)认证,以及AS9100航空基础质量体系标准和ISO/IEC17025认可的实验室的认证。 整合Acushnet产品线,打开下游应用空间:公司产品包括O型圈、燃油系统密封件、制动系统密封件、聚氨酯密封件(Ecast?)、自定义弹性体解决方案(CES);下游覆盖汽车/交通领域,航空航天/军事/政府,化工/医药等众多领域。 收购业务提升估值:Acushnet产品属于国家“十二五”产业规划鼓励的高端密封件重点项目,从行业属性方面考虑理应选取同为高端装备零部件制造的博云新材和博深工具进行对比,类比参考估值为2013年27倍。 盈利预测&投资建议 我们保守预测公司传统业务2012-2014年EPS分别为0.92元(扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元)、0.85元和0.94元;预测Acushnet2012-2014年EPS分别为0.05元,0.065元和0.085元。 我们采用分部估值法对公司估值,给予公司未来6个月16.26元的目标价(16*0.85+27*0.065=15.33)。 公司传统业务经过前几年的海外扩张战略,公司已经完善了海外销售渠道,并进入一流车厂的全球开发平台供应链,未来有望获得大批订单,我们给予16x13PE; Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场,因此我们给予Acushnet业务27x13PE。 风险 天胶价格超预期反弹。 与全球大型整车厂商合作进度低于预期。
王凤华 双塔食品 宏源证券
公司公告: 2012年10月16日公司发布关于对埠南金矿投资事宜的进展公告,称埠南矿区矿业权转让至金德盛矿业已经招远市国土资源局、烟台市国土资源局审查,山东省国土资源厅将于近期出具批准转让的正式批复,并办理采矿权证。采矿权手续办理完毕后,探矿权转让手续将进行正常审批。 对此我们点评如下:埠南矿区矿业权转让获批表明公司的采矿权即将获得政府批准,进而开启公司矿业投资的大门。公司目前涉足矿业领域的基本条件全部具备,山东省国土资源厅近期将出具批准转让的正式批复,并办理采矿权证,后期矿业勘探开采将加速。 公司的探矿权储量超出市场预期。埠南矿区矿山面积13.94平方公里,目前采矿权面积0.57平方公里。此次公告表明埠南矿区已经探明的金属含量、平均品位均较前次公告有所提高。目前公告的6条矿脉金金属量达到8.154吨,平均品位10.47×10-6。公告显示整个埠南矿区有55个矿带,我们保守预计所有矿脉都探明,金的总储量是目前探明的5倍以上,总储量将超过40.77吨。 公司购入金矿价格合理。预计公司以6500万获得金德盛矿业49%的股权,按目前公告的8.154吨金金属储量计算,公司以6500万购买公司49%的股权,折合每吨1626.84万元,低于市场2000万/吨的价格,相当于市场价格的0.81折。但从公司公告预测的年可实现黄金产量9500两,年可实现净利润4544万元看,公司的净利率28.9%,略低于其他公司的30-35%的净利润,这样看来公司买股权的价格比较合理。 分部估算市价总值:按照目前黄金355元/克的单价计算,公司40.77吨的黄金储量对应的价值约142亿。参考目前市场对黄金股估值,储量市值比约3:1,公司49%的股权对应的市值约23.64亿。公司主营粉丝、蛋白粉等业务预计2012年贡献利润1.18亿,同比增长超过50%,对应EPS0.55元,给予30倍估值,对应市值35.64亿。我们测算公司合理市值在59.27亿左右。此外由于金岭金矿还有其他矿区,未来可能继续注入公司,我们给予公司未来6个月目标价28元。
徐晓芳 大商股份 中投证券
作为国内零售业龙头,公司近年来业绩表现与市场地位错位,市值严重低估。2012年,“轻熟”门店占比的上升、开店速度放缓、营销创新、股权危机、增发诉求共同促成了业绩拐点的确立,公司价值也将逐步回归。 投资要点: 业绩表现与市场地位错位,市值严重低估:1998年至2012年上半年,公司通过收购、自建、租赁等方式从大连商场1家门店发展到200余家门店(其中百货门店87家)。2011年营业收入304元,位列A股百货类上市公司之首。然而,公司净利率长期远低于行业平均水平,尤其是2009年改制后,其净利率在-0.43至0.93%之间。相应的,公司价值严重低估,PS仅0.28~0.61,处行业末位;而CFO/NI最高时达16.8,位居行业之首;公司仅百货门店的自有物业建筑面积已高达133万平米,重估净值是市值的2.5倍。 “轻熟”门店占比的上升、开店速度放缓、营销创新带来盈利能力的提升:(1)2005年至2009年,公司经历了跨区域的快速扩张,新增39家大体量百货门店,新增建筑面积171万平米。目前,这些门店绝大部分已度过盈亏平衡点,处于利润快速增长期;(2)在经济增速放缓、居民消费意愿减弱的大背景下,公司适时调慢了开店速度,资本开支、营销费用、前期亏损减少;(3)凭借在多个省份绝对龙头的优势,推动“自销直营”,缩短产业链,提升盈利能力。 股权危机、增发诉求进一步强化了业绩拐点的到来和市值修复的预期:(1)庞大的门店网络、低估的市值、分散的股权(第一大股东占比仅8.8%)、巨大的业绩提升空间使得公司成为收购的优良标的。为应对茂业国际的进入、后续可能的增持和其他产业资本的垂涎,良好的业绩、市值的修复是管理层必然的选择;(2)公司计划战略性进入北京、上海,新开门店和兼并收购并举,增发诉求强烈。 投资建议:2012-2013年是投资大商股份的战略机遇期,后续大商集团、茂业或第3方的增持,以及增发的启动都将成为股价催化剂。预计2012-2014年营业收入分别为328.4、377.6和434亿元,同比增长8%、15%和15%;预计归属于母公司的净利润分别为10.4、13.8和17.2亿元,同比增长278%、33%和25%,以2011年为基期CAGR85%;对应EPS分别为3.52、4.69和5.86元。给予2012年18倍PE,目标价63.36元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、业绩不达预期;2、北京、上海门店前期巨额亏损;3、第一大股东易主
秦军 海大集团 国泰君安
海大集团:业绩增长30+%,维持增持评级
刘家伟 加加食品 东兴证券
主要观点: 1.公司三季度业绩较大幅度向上修正主要有三大原因:首先是公司继续调整产品结构,提升淡酱油等中高端产品的占比,由于生抽等中高端产品的毛利率比老抽要高10 个百分点左右,因此中高端产品占比的提升驱动净利润加速增长,除此之外,从酱油未来的消费趋势来看,更加营养和美味的生抽产品一定会成为酱油消费的主导产品,因此目前公司的产品结构调整虽然使酱油总产量有一定的减少,但却为产品升级以及品牌升级奠定了良好的基础;其次渠道力提升,面条鲜等核心产品继续保持高增长。近年来公司不断加大对品牌和拳头产品的培育,并且积极创新新产品推广方式,面条鲜就是其中十分成功的产品,公司营销人员把面条鲜的推广现场摆在了小区和超市门口,拉近与消费者的距离,也让产品迅速的导入市场,并保持高速增长。上半年面条鲜单品增长70%以上,第三季度也保持了高增长的势头,全年也有望增长100%达到2 亿元左右的收入规模。其他主力产品收入也延续了上半年较高增长势头;第三公司在管理费用规模增加的情况下不断改善费用结构,精简其他方面的费用开支,同时超募资金的利息收入也大幅减少了财务费用,实现了净利润较大幅度的增长。 2.未来公司将实行外延扩张和内涵增长相结合的发展路径。外延扩张方面:公司有望和调味品行业优秀企业进行合作,实行强强联合,并在产品、市场以及营销上相互借鉴。同时,目前公司终端销售较旺盛,加之老抽产品升级为生抽产品过程中产量有一部分下降,因此我们认为公司可能通过收购产能来缓解目前的产能瓶颈,实现规模和市场的快速扩张。之前由于公司在生抽产能上的不足,导致其在拓展一线城市和餐饮渠道等新市场的进度不能太快,因此随着产能的外购,公司可实现市场和产能规模的双受益。内涵增长方面:第四季度公司将继续推广其“淡酱油”和茶籽油战略,并且依托其成熟的新产品研发和市场推广经验推出淡酱油和茶籽油新产品,如果新产品能复制面条鲜等产品的成功路径,公司业绩增长将会获得新的动力。 盈利预测与评级:公司已经呈现内涵增长+外延扩张的快速发展格局,正在围绕酱油与茶油主业开展多项扩张工作,堪称业内逆势增长典型。近年来,公司业绩不断超越市场预期,本次业绩向上修正也极大的增强了其未来业绩增长的确定性,考虑到其募投项目20 万吨酱油、1 万吨茶油等将在2013 和2014 年及以后若干年带来规模与效益双丰收,我们预计其12-14 年净利润增速为32%、35%和54%,EPS(全面摊薄)为1.08 元、1.46 元和2.25 元,对应PE 约19 倍、14 倍和9 倍,结合当前市场整体估值水平,给予公司12 年30 倍PE,目标价33 元,与当前目标价相比还有58%左右提升空间,继续强烈推荐。 风险提示:假如公司主打产品酱油和茶油出现食品安全方面的事故,或者关联方有类似事件发生,营销与市场拓展未能跟上产能扩张步伐等,会较大程度影响公司的品牌形象与收益。
刘金钵 郑煤机 东方证券
事件公司发布2012 年3 季度报告,报告显示公司2012 年前3 季度实现归属母公司净利润为12.01 亿元,同比增长37.21%,我们对此点评如下。 投资要点 公司前3 季度业绩符合预期。虽然公司前3 季度实现归属母公司净利润增长37.21%,但公司前3 季度营业利润、利润总额增长幅度分别为28.25%、27.84%,营业利润及利润总额增速符合我们对公司业绩预期,归属母公司净利润增长37.21%是主要由于所得税率调整所致(2012 年前3 季度所得税率为15.91%,2011 年前3 季度所得税率为21.98%)。由于公司从2012 年第四季度开始实行所得税率优惠,因而所得税优惠带来的净利润增长效应将在今年4 季度结束,净利润增长率将面临下滑。 期间费用、资产减值损失增长较快。公司3 季报显示,公司销售费用、管理费用、财务费用及资产减少损失分别比去年同期增长52%、44%、57%、112%,均高于净利润增长速度(37.21%)及营业利润增长速度(28.25%),预计主要是由于公司规模扩张及应收账款大幅增加所致,我们分析认为公司期间费用、资产减值损失高速增长将延续至4 季度。 l综合毛利率同比增长,但环比下滑。公司3 季报显示,2012 年前3 季度产品综合毛利率为27.35%,高于去年同期毛利率水平(24.79%),但低于前2 季度综合毛利率水平(28.75%),我们分析认为造成这种情况的主要原因是主要原材料钢铁价格的下滑及高端液压支架产品占比结构的变化:钢铁价格同比下滑幅度为20%左右,使得公司毛利同比上升;2012 年前3 季度公司高端液压支架占比呈现逐季下滑,因而综合毛利率环比下降。 财务与估值l 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为1.09、1.31、1.57 元,根据公司历史估值及可比公司估值情况,维持目标价14.85 元,维持公司增持评级。 风险提示l 行业过度竞争风险、原材料价格波动风险
崔莹 远光软件 中投证券
投资要点: 三季度业绩略低于预期,主要原因是整体薪酬增长较快,前三季度支付给职工薪酬2.17亿元,同比增长37%,今年以来远光持续引进中高级人才,且人均薪酬和人员数量都有上升。 历史上三季度是业绩低点,近年来三季度利润占全年比在10%以下。且近年来三季度业绩增速不具全年业绩指引性,09年Q3收入同比增长36.1%,净利润同比仅增长9.8%,其后修正公告将09年全年业绩由三季报的(0,50%)上调到(50%,70%);10年Q3收入同比增长13.6%,净利润同比下滑70%,其后修正公告将10年全年业绩由三季报的(30%,50%)上调到(60%,90%)。 12年Q3收入同比增长27%,较Q2(19.6%)明显回升,且应收账款仅增加5000多万元,远低于Q1和Q2水平(分别为约1亿元),显示收益质量改善,我们认为全年业绩增速在30%压力不大。同时从时间点推算,预计上期股票期权激励最后一次行权将于12月初完成,而本次限制性股票激励将于13年初完成,也使得远光全年业绩释放动力要强于前三季度。 前三季度营业税金及附加1220万元,同比增长100%,主要原因是软件服务收入翻倍;资产减值损失1385万元,同比增长65%,主要是应收账款增加;所得税费用2394万元,同比增长124%,主要原因是所得税率按照15%估算,目前重点软件企业认证进入申报期,我们预计全年落地概率大(假设年报在13年2月份以后披露)。 盈利预测与投资建议:维持公司12-14年EPS 分别为0.64、0.87和1.17元,维持强烈推荐评级。风险提示:客户集中风险。
巨国贤 桂东电力 广发证券
发供电一体化的区域电力龙头,自供电比例增加提升盈利能力公司是A股中少见的“厂网合一”和发供电一体化的电力公司。作为贺州唯一上市平台,公司地区垄断地位明显,装机容量比上市时增长近3倍,不断提升公司自发电比例,电力主业毛利率获得明显提升。在持续提升的综合销售电价共同推动下,公司电力主业未来将保持增长趋势。 中高压电极箔技术先进,成为公司第二大业绩贡献板块。公司中高压电极箔产能国内前三且技术水平较高,其530Vf产品比容平均可达到0.74μf/cm2,达到国内先进水平,与国外先进水平持平。目前铝电容需求低迷影响电极箔盈利,但未来中高压电极箔市场前景较好,随着行业复苏,电极箔业绩有望迅速反弹。借力贺州电子产业园建设,公司有望实现全产业链整合,进一步降低成本增强竞争力。根据贺州的十二五规划,桂东电子有望实现单独上市,实现电极箔业务做大做强的发展目标。 参股国海证券有望获得丰厚投资收益公司持有国海证券1.99亿股(11.04%)。2012年上半年公司获得国海证券分红1009万元,未来该部分投资收益将成为公司稳定的现金来源。 盈利预测与估值:公司股价存在低估,首次给予“买入”评级,目标价位14.1元。我们预测公司2012-14年的EPS分别为0.57元,0.71元和0.90元,对应动态PE分别为18.18X、14.46X和11.43X。随着公司电力装机容量的扩大,自发电量的大幅提升,公司电力业务盈利能力增长前景比较乐观;桂东电子电极箔业务也将随着行业复苏具备较大弹性,并存在上市预期,同时市电子产业园规划对于电极箔业务的拉动作用也将逐步显现,公司未来的发展前景值得期待。 风险提示:流域来水量大幅减少,造成自发电量低于预期;铝电容需求持续低迷。
李孔逸 中国化学 安信证券
傅真卿 事件: 公司10月15日公布了9月经营数据,截至2012年9月,包括已经公告的重大合同,公司累计新签合同额691.63亿元,其中国内合同额396.01亿元,境外合同额295.62亿元;累计实现营业收入379.36亿元。 10月16日,公司所属全资控股子公司赛鼎工程有限公司与中煤平朔集团有限公司签署了中煤平朔劣质煤综合利用示范项目主生产线工程承包合同,合同工期23个月,合同总额21.47亿元人民币,约占本公司2011年营业收入的4.93%。 点评: 项目进展顺利,工程结算超预期。公司前三季度累计实现营业收入379.36亿元,同比增长32.7%,与2012年中报相比,增速提高了1个百分点,工程结算超出我们的预期。公司在施工项目进展普遍顺利,预计全年收入增速将超过30%,受益于公司管理提升带来的费用率下降和税收方面的优惠,公司2012年业绩增速预计超过40%。 四季度煤化工新签订单将加速。公司上半年新签合同额556.5亿元,煤化工项目从2011年的33%降至13.7%。但是10月份以来,公司已经新签了两个煤化工订单,包括8日公告的30万吨/年乙二醇装置工程承包合同和中煤平朔劣质煤综合利用示范项目主生产线工程承包合同,总合同金额超过30亿元,煤化工新签订单明显加速。 维持买入-A评级,6个月目标价9元。公司项目进展顺利,工程结算进度超预期,成本费用控制卓有成效,我们上调对公司的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.68、0.92和1.14元,未来三年复合增速达33%.公司作为国内化工工程行业的龙头,盈利能力强,目前市场份额仅3.2%,未来仍具有可观的成长性,维持买入-A的投资评级,6个月目标价9元。 风险提示:化工投资持续下滑,国家出台限制煤化工发展政策,单个项目大幅亏损风险。
龙华 郑煤机 海通证券
何继红 公司与上下游的战略合作:公司在2009-2012年先后与潞安集团、淮南矿业、大同煤炭、龙煤集团以合资公司的形式进行战略合作,为公司产品需求提供保障。以近期与龙媒的合作为例:2012年5月17日,公司与龙煤集团已各自投资人民币3800万元,分别持有郑龙合资企业47.5%的股本权益,合资企业预计其将于2014年底投产,液压支架及刮板输送机的预计年产能分别为4500架及15000吨。龙煤集团将仅向合资企业采购液压支架及优先向郑龙合资企业采购刮板输送机。倘郑龙合资企业因任何理由未能生产该等液压支架,则龙煤集团将优先向郑煤机采购液压支架。 公司与本钢、安阳钢铁等国内主要钢铁供货商建立了长期关系,借此公司能够以优惠的价格采购钢铁。 公司的产业链扩张:进军维修股务市场。公司计划与大型采煤企业的维修厂加强合作,以提高配件的销售额。公司亦计划增加向中小型采煤企业的销售额。公司预计,随着中国的煤矿整合继续进行,更先进的采煤设备及技术获得更为普遍的采用,中小型企业将需更频繁地向专业及原供货商寻求配件及售后服务。刮板输送机。公司于2011年制造完成并交付了功率达2000KW、中部槽1.2米的重型刮板机。目前公司的刮板输送机产品线包括五个产品型号,功率范围介于2x110KW至3x1000KW,中部槽则介于0.63米至1.25米,具有满足煤矿年产100万至1000万吨煤运输要求的能力。 掘进机。目前公司正在测试5种规格的掘进机,功率从135KW到230KW,拟于2012年底前出售掘进机。 风险提示:1.煤价大幅下跌导致公司估值水平下降。2.经济持续不景气导致公司产品需求大幅下滑。3.市场竞争激烈导致的毛利率大幅下滑。
乐宇坤 焦作万方 中银国际
焦作万方投入巨资建设的 2 台30 万千瓦热电机组可能分别在年底左右和明年上半年投产。我们预计,新电厂完全投产后,公司的成本将大幅降低近9 亿元,从而使得公司盈利出现大幅回升。此外,公司计划投资中铝新疆铝电有限公司,公司占35%股权,这将帮助公司进入能源资源丰富的新疆地区。我们认为随着新电厂的投产,2013 年将形成向上的盈利拐点,公司从2013 年起盈利将出现连续2 年以上的大幅回升,同时,新疆铝电公司将从2014 年起成为新的利润增长点,我们预计公司2011 年至2014 年间净利润的年均复合增长率可达到31%。我们将公司的目标价格下调为13.60 元人民币,对该股维持买入评级。
孙洪湛 大连港 民生证券
世界海港进入新阶段,大连港发展第三代港口优势明显目前,世界主要港口中第二代港口发展的主流,但随着经济全球化、市场国际化和信息网络化,一些大型港口已经开始向第三代港口转型。大连港具备五大先天优势,发展第三代海港物流型港口方面优势明显。 坐拥东北,展望东北亚港口的发展与腹地经济的发展密不可分。我国东北地区在粮食、装备制造业方面具备巨大优势,货运需求将随之大幅攀升。而大连港处于东北亚经济圈的中心,是该区域进入太平洋,面向世界的海上门户,地理优势使得大连港充分受益东北亚的高速增长。 具备便捷顺畅的立体式集疏运系统网络(1)水运方面,大连港位于国际区域性主干航线,处于东北地区通往东北亚以及太平洋主干航线的前沿;(2)公路方面,有沈大高速公路与东北地区国家公路网络相连接,经东北铁路网和公路网、及西伯利亚大铁路,成为欧亚大陆桥的起点;(3)空运方面,大连市拥有周水子国际机场,其旅客吞吐量、货邮吞吐量和飞机起降架次三大运输生产指标已连续14 年位居东北民用机场首位;(4)铁路方面,有哈大铁路正线与东北地区发达的铁路网络相连接。 多项业务处于东北垄断地位,其中汽车、集运及粮食码头成长空间巨大大连港具有亚洲最先进的散装液体化工产品转运基地,国内最大、最先进的30 万吨级矿石专用卸船泊位,东北三省90%以上的外贸集装箱、100%的汽车吞吐量,东北三省和内蒙古地区粮食进出口的主要集散地;此外,大连港国际邮轮中心正在快速建设中,全年已有10 余艘国际大型邮轮停靠。 转型贸易港,给予公司“谨慎推荐”评级考虑到目前公司的净利润率较为稳定,我们预计公司12 至14 年收入分别为40.96、45.24 及54.34 亿元,净利润分别为6.96、7.69、9.24 亿元,增速分别为4%、10%、20%;相应12-14 年全面摊薄的EPS 分别为0.16、0.17、0.21元,对应PB 为0.89、0.84、0.79 倍。公司正在向贸易型港口转型,市净率低于港口类上市公司的平均水平,当前股价超跌,给予“谨慎推荐”评级,目标价为3.7 元。
尹沿技 长亮科技 民生证券
护城河较宽的本土银行IT专家公司是本土领先的银行IT 解决方案专业供应商,核心业务系统在城市商业银行的市场覆盖率接近20%,处于国内领先地位。技术、价格和服务优势给公司构筑了较宽的护城河,公司收入大部分来自老客户,客户数量和平均销售额持续增加。客户数从2002 年1 家增加到2011 年的67 家,平均销售额从2009 年的177 万增加到2011年的312 万。员工普遍持股、股权长期锁定为公司的队伍稳定提供机制保障,也从侧面说明公司的发展信心。 银行IT市场空间广阔银行是IT 技术最大有可为的领域,根据IDC 的预测,中国银行IT 解决方案2011-2015年的复合增长率将达到19.9%。中小银行数量快速增长以及行业兼并重组,都将拉动IT 系统投入。最近几年中小银行规模和利润的快速增长,中小银行上市重启以及小额贷款公司转为村镇银行都将充实银行资本金,从而保障IT 投入稳定高速增长。 公司市场份额有望不断提升公司的银行业务系统贴近国内银行需求,产品定价是国外同类产品定价的1/10,与神州数码等国内同行相比价格优势也十分明显,再加上营销服务网络遍布全国,公司在中小银行市场份额有望持续提升。而java 版核心业务系统大幅提高大交易量的并发处理能力,公司在股份制银行IT 系统升级换代大潮中将有所作为。 从核心到外围,进一步打开公司成长空间外围系统正逐渐成为银行IT 建设主战场,市场空间数倍于核心系统。公司在银行核心业务系统上的优势有利于更加容易地开拓外围系统市场。公司刚起步的时候100%是核心业务系统,现在占比只有50%,公司希望未来核心占比不超过30%。银行商业智能系统(BI),信用卡系统等外围系统有望率先爆发。 复用率和外围占比提升有效保障盈利水平公司最重要的目标客户群是中小银行,伴随系统的不断成熟和客户数量的增加,公司产品的复用率将稳步提升。圈地靠核心,挣钱靠外围,外围系统占比的提升也将从收入结构上提升盈利能力。 维持“强烈推荐”评级,6个月目标价27元公司是A 股最纯正的银行IT 供应商,将分享行业广阔的成长空间,同时自身市场份额也将持续提升,具备长期投资价值。公司护城河较宽,未来几年达到30%左右复合增长率是大概率事件。维持前期盈利预测,预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.90、1.20 和1.64 元。维持“强烈推荐”评级,6 个月目标价27 元,对应2012 年PE 为30x。
尹沿技 长亮科技 民生证券
一、事件概述 今日,公司公布2012年第三季度业绩预告修正公告:预计前三季度净利润约2400万元~3000万元,增长10%~35%。公司之前在上市公告书中预测2012年三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长0%-20%,净利润差异是由发行费用等上市相关费用在前次业绩预告时的预计过高引起。 二、分析与判断 发行费用低于公司预期是上调盈利预测原因,预计净利润增速在30%左右 公司指出,净利润差异是由发行费用等上市相关费用在前次业绩预告时的预计过高引起。上调净利润增速区间意味着净利润增速在20-35%之间,我们预计,发行费用实际发生额比公司预想的大约低200万左右,考虑到公司比较保守的会计作风,我们预计原来预测值接近20%的上限,实际净利润增速很可能在30%左右。 收入增速慢主要是因为公司收缩系统集成业务公司前三季度收入增速在0-10%之间,低于过去几年复合增长率。收入增速放缓主要是因为公司有意收缩了毛利率较低的系统集成业务,把更多精力放在软件开发与维护业务上,我们预计前三季度软件开发与维护业务增速在30%左右。 预计扣非后净利润增速在10-20%之间 由于收入增速不是很快,费用率上升比较明显,从而对营业利润产生压力。考虑政府补助主要集中在四季度,我们预计三季度营业外收入与中报差别不大,同比增长应该仍旧比较明显,对整体净利润增速有一定正面贡献。所得税费用是另外一个对利润增速有正向贡献的因素,综合下来,预计扣非后净利润增速在10-20%之间。 公司是护城河较宽的本土银行IT专家,有望持续快速成长 公司是本土领先的银行IT解决方案专业供应商,自主知识产权构筑核心壁垒,依托价格和服务优势不断提高市场份额。中小银行数量快速增长以及行业兼并重组都将拉动IT投入,行业空间持续扩大。同时,公司依托核心业务系统优势,不断突破外围系统市场,也进一步打开自身成长空间。公司业务具有较宽的护城河,未来几年持续快速成长是大概率事件。 三、盈利预测与投资建议 公司是A股最纯正的银行IT股,未来将持续受益市场空间的扩大和公司份额的提升。预计公司12-14年EPS分别为0.90、1.20和1.64元。公司护城河较宽,未来几年达到30%左右复合增长率是大概率事件,首次给予公司“强烈推荐”评级,6个月目标价27元,对应2012年PE为30x。
李宏亮 包钢股份 国泰君安
稀土、铌等资源的分类堆放有利于未来开发利用。拟注入西矿拥有丰富的稀土资源,目前虽然还没有进行开发利用,开采过程中对稀土、铌、钪等多种资源进行分类堆放,如果需要,未来可随时对这部分资源进行回收利用。 集团层面的铌、钪开发利用已经开始。包钢氧化矿选矿搬迁及白云鄂博矿产资源综合利用工程已于9月开工奠基。资源综合利用工程不仅回收铁和稀土,还将综合回收氧化矿分选稀土后尾矿中的铌和钪等资源,集团层面的铌、钪资源利用已经开始。与集团的主东矿相同,本次拟注入的西矿也含有丰富的稀土、铌、钪等多种资源,铌、钪等资源优势也将成为公司继稀土后新的亮点。 稀土钢是公司钢铁业务的主要发展方向。富含稀土是公司钢铁产品的天然优势,稀土钢具有韧性好、耐腐蚀的特点。稀土钢的性能优势目前并未完全在价格上体现。公司未来把稀土钢的发展方向主要定位于汽车板领域,将更好发挥稀土钢优势,如果稀土钢的性能优势能够转化为价格优势,公司的业绩将值得期待。 风险提示:稀土资源是市场关注的主要热点,但稀土资源的开发进程存在不确定性,短期不会贡献业绩。 估值与评级。我们预测公司12/13/14年每股收益分别为0.04/0.16/0.21元(2013年、2014年为备考业绩),“增持”评级,目标价6.5元。
浦俊懿 远光软件 光大证券
事件:公司发布3季报,营业收入增长26.1%至5.09亿元,归属母公司股东净利润增长27.9%至1.30亿元。其中,3季度单季收入增长26.9%,净利润增长0.6%。此外,公司预计全年业绩增速为20%-40%。 业绩落在预期低端,费用增加较快是主要原因我们认为公司3季报业绩落在市场预期的偏低端,人力成本与费用的超预期增加是主要原因。从单季度数据来看,收入增速仍处正常区间,并高于上半年;不过,管理费用在3季度大幅增长49.6%至7200余万元,使得期间费用率由半年报时的39.4%增至45.3%,从而对单季度利润增长带来压力。另外,所得税率变化(由10%变为15%)、应收账款提升带来坏账计提增加也是影响利润增长的因素,但据我们了解和预测,公司已经开始了国家规划布局重点软件企业的申报工作,应收账款也将在年底下降,多计提的部分将在年报时冲回,影响应该在千万以上。 应收账款增加较快,但无需过多担心今年以来,公司应收账款增长一直较快,截止3季度末达到了4.15亿的规模,应收账款周转率也较历史水平有比较明显的下降,我们判断这很可能与公司的收入结构变化有关。公司近一两年来自发电侧收入高速增长,今年收入占比有望达到1/4左右,而这些客户在付款条件方面可能不及国网与南网,但我们认为整体情况依然可控,风险很低,不存在坏账风险。另外,现金流量表中经营性现金的流入与流出与收入的比例较为合理,依然处于正常区间,因此我们认为公司的经营从资产负债表与现金流量表上来看也基本保持了较为稳健的状态。 全年良好预期不变,维持买入评级我们认为由于客户结算方面的原因,3季度向来利润规模较小而波动较大,因此没必要对公司3季报做出偏负面的解读。整体而言,公司收入增长仍将在较长的一段时间内保持稳健,而费用方面的压力也将随着引进的中高端人才逐步发挥作用而有所下降,因此对全年业绩增长的良好预期维持不变。预计公司2012-2014年0.65元、0.85元和1.18元的盈利预测不变,维持买入评级和19.5元的目标价。
陈美风 远光软件 海通证券
蒋科 事件: 远光软件公布2012年三季报:前三季度,公司实现营业收入5.09亿元,同比增26.1%;营业利润同比增37.6%;归属于母公司净利润为11279万,同比增27.8%,EPS为0.29元;扣非后净利同比增约23.8%。从Q3单季看,公司营收同比增26.9%;净利同比增0.6%。 公司同时预计2012年归属于母公司净利为25412~29646万,同比增长20%~40%,对应EPS为0.58~0.67元。 点评: 业绩接近市场预期范围低端,基本符合预期。公司中报对三季报的预期是盈利增长20~50%,市场对其三季报普遍预期是30~40%。公司三季报盈利增速接近市场预期低端,基本符合我们预期。 营收增长依然稳健,发电侧业务Q4放量有望提升全年营收增速。公司前三季度营收同比增26%,与中报营收增幅接近。我们判断营收增长主要驱动包括:国电集团财务管控项目全面推广;电网集体企业需求的旺盛需求;南网资金项目试点。公司在9月份公告,将关联交易金额预估从4100万上调到16000万,而截至9月中旬仅发生关联交易约3330万。这意味着发电侧业务有望在Q4集中确认,从而提升全年营收增速。 毛利率及费用率均平稳。公司前三季度毛利率为74.1%,同比基本持平。销售费用和管理费用同比分别上升17%和24%,两项费用合计同比上升22%,均低于营收和毛利增幅,表明控员增效较为成功。 特别关注:公允价值变动和投资收益以及所得税率。本期公司因投资基金等理财产品而产生的公允价值变动同比上升700~800万,参股华凯投资贡献的投资收益同比上升约800~900万。同时,由于规划布局内重点软件企业认定尚未结束,公司暂时按照15%税率计提所得税,由此增加所得税费用约700万。综合来看,上述三因素合计对于公司盈利仍有正面贡献。 现金流仍不佳,客户支付习惯使然。公司前三季度经营现金流约为-1.35亿,与上半年-1.08亿金额相比,并未明显改善。考虑到客户在年底集中付款的习惯,本期经营现金流并无异常。9月底,公司应收账款余额约为4.15亿,比中期末增加约0.56亿。 暂不考虑最新股权激励费用,今明两年盈利30%左右增长确定性高,维持“买入”评级。暂不考虑最新一期股权激励方案影响,假设10%所得税率,我们预测公司2012~2014年EPS分别为0.64元、0.88元和1.10元。按照公司公布的股权激励草案,公司将在2012年和2013年分别计提约6000万和6800万费用,从而会给会计利润带来较大压力。根据我们的模型测算,公司最终股权激励费用将明显低于上述金额。公司目前股价对应2012年和2013年市盈率分别约为25倍和19倍,估值吸引力有所下降。考虑到今明两年盈利30%左右增长确定性高,我们维持“买入”的投资评级,并给予19.20元的6个月目标价,对应约30倍的2012年市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报告继续验证业绩快速成长预期以及可能的收并购。 主要不确定性。股权激励费用未能如期下降;小非减持对股价的压力;华凯投资贡献的投资收益带来业绩波动。
陈龙 海陆重工 民生证券
一、事件概述 海陆重工10月15日晚间发布中标公告:公司10月12日收到宁波亚洲浆纸业有限公司发出的《中标通知书》,中标“宁波亚浆PM4焚烧炉项目”的供应商。将为宁波亚浆提供2套日处理1000吨造纸淤泥的流化床焚烧炉锅炉及相关建安服务,项目总价2.98亿元。 截止目前公司尚未与对方签订正式合同。 二、分析与判断淤泥焚烧炉首获大单,造纸行业开拓取得重大突破本次造纸淤泥焚烧炉获2.98亿大单,在公司历史上尚属首次。2套合计2000吨/日的处理规模在业内亦屈指可数。我们认为,本次中标一方面说明公司在造纸领域的开拓卓有成效,另一方面也说明公司由单纯的余热锅炉制造商向综合性节能环保产品生产商的转型取得的较大突破。 造纸淤泥焚烧处理优势明显,推广前景广阔造纸业是我国第二大工业污水排放行业。据统计,造纸业每年产生的废水31.8亿吨,占全国污水总排放量的16.1%。估算得出其中含水75%的污泥在1000万吨以上。传统的污泥填埋处理方式弊端较多,处置不当引起二次污染的事件时有发生。而焚烧干化则可实现全面无害化,未来推广前景十分广阔。 承接APP项目,后续合作值得期待本次招标业主宁波亚洲浆纸业为APP集团子公司,APP亚洲浆纸是世界十大造纸集团之一,宁波亚洲浆纸业亦为世界上单产最大的高档包装用纸企业之一。公司本次中标纸业巨头APP项目,既是其综合实力获认可的体现,同时其与APP的后续合作亦十分值得期待。 未来节能环保产品线有望进一步丰富 三、盈利预测与投资建议 截止目前合同尚未正式签订,我们预计该项目对今年营收影响不大,维持盈利预测不变。预计公司2012-2014年净利润分别为1.85亿元、2.17亿元、2.48亿元;折合EPS分别为0.71元、0.84元、0.96元,对应当前股价PE20、17、15倍。维持公司“谨慎推荐”评级,目标价18元。 四、风险提示:压力容器合同交付延迟,外包及介入工程领域可能会导致综合毛利率下降。
邓勇 久联发展 海通证券
1.公司炸药产能迅速扩大久联发展收到的工信部批复如下:“同意调整贵州久联民爆器材发展股份有限公司工业炸药生产许可能力:在新址建设两条年产18000吨胶状乳化炸药生产线,新线建成后停产拆除孟关生产点原现有年产10000吨胶状乳化炸药生产线和年产12000吨膨化硝铵炸药生产线,停产拆除桐木岭生产点年产12000吨膨化硝铵炸 2.盈利预测与投资评级 受益于西部大开发及中央2号文件,贵州未来几年内投资将保持高速增长,民爆行业将加快发展。作为贵州民爆龙头业,久联发展将因此而受益,同时公司爆破工程一体化服务业务发展也将加快。但是受去年福泉“11.1”爆炸事件影今年贵州省内炸药运输管制力度加强,我们判断公司的炸药销售在这种情况下会受到一定程度的影响。在此情况下,们下调了公司的盈利预测。我们预计久联发展2012~2014年EPS分别为1.01、1.23、1.44元,按照2013年EPS及22倍的PE,我们给予公司27.06元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3.风险提示 爆破工程订单的不确定性;硝酸铵价格大幅上涨的风险。药生产线;新增现场混装工业炸药生产许可能力8000吨,新线建设周期不超过两年。”
张龙 宝新能源 安信证券
业绩同比大幅上升:公司2012年前三季度实现营业收入26.6亿元,同比上升0.9%,实现营业利润3.6亿元,同比上升73%,实现利润总额3.6亿元,同比上升72%,实现归属于母公司所有者的净利润2.7亿元,同比上升72%,实现基本每股收益0.16元;分季度来看,公司三季度单季实现营业收入8.6亿元,同比下降9.3%,实现营业利润1.55亿元,同比上升223%,实现利润总额1.56亿元,同比上升216%,实现归属于母公司所有者的净利润1.13亿元,同比上升152%,实现基本每股收益0.07元。 三季度业绩大幅上升原因在于发电业务:公司三季度营业收入同比和环比均有所下降,主要原因在于建筑施工业务的减少。三季度业绩大幅上升的主要原因来自于发电业务,随着新机组的投产,公司单季度电量同比上升,与此同时,三季度煤炭价格环比大幅下降20%,综合使得发电业务盈利能力大幅提升。 其他经营收益:从前三季度来看,除去电价上调、煤炭价格下降和新机组投产所带来的电量下降幅度收窄之外,其他经营收益对公司业绩影响也较大,其中公允价值变动净收益同比增加5926万元,投资净收益同比增加1054万元,两者对公司利润总额增长的贡献占比达46%。 看好公司长期发展:公司荷树园三期2×30万千瓦机组项目一台已经于2012年8月份投产,预计另外一台今年11月份投产,公司装机容量将再度上升;从中长期来看,公司储备有较多电力项目(包括海上风电场144万千瓦项目和陆丰甲湖湾发电厂8×100万千瓦项目)和梅县山水城房地产项目,业绩增长可期。维持“增持-A”投资评级:预计公司2012年-2014年EPS分别为0.26元、0.42元和0.44元,对应PE为15.8倍、9.8倍和9.4倍,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价5元。 风险提示:利用小时大幅下降;煤炭价格下降幅度低于预期;在建工程延后;后续项目审批未能通过;股权投资风险等;
赵雅君 友阿股份 信达证券
事件:公司发布2012年三季报,报告期内实现营业收入40.33亿元,同比增长17.48%;利润总额4.45亿元,同比增长28.50%;实现归属于母公司所有者的净利润3.27亿元,同比增长28.53%,摊薄每股收益0.586元,业绩符合市场预期。公司预计2012年全年归属净利润的变动幅度为0%~30%,对应每股收益0.52~0.68元。点评:?三季度实现稳健增长。公司第三季度实现营业收入11.88亿元,同比增长15.69%;利润总额8094万元,同比增长33.79%;实现归属净利润5667万元,同比增长25.94%,对应每股收益0.10元。在春天百货从七月份开始停业改造的情况下,公司仍保持了较高的增长态势,可以看出公司各门店的经营状况较好,也可以推测奥特莱斯对于业绩增长的贡献较大。值得注意的是,公司2011年第三季度收到长沙银行分红1573万元,而2012年的分红是在第二季度收到的。如果剔除长沙银行分红因素的影响,公司三季度单季利润总额增长幅度达到81%。 股权激励行权价格调整为13.61元。公司同时发布公告,由于2011年和2012年上半年利润分配的实施,授予激励对象股票期权激励总数调整为2,304万份,行权价格调整为13.61元。 毛利率水平提升。公司前三季度综合毛利率为19.64%,比去年同期增长了0.4个百分点,主要原因是小额贷款公司和担保公司业务的发展拉高了毛利率的平均水平。考虑到奥特莱斯的毛利率水平低于传统百货,可以看出公司的盈利能力不断加强。 期间费用率下降。公司前三季度销售费用率和管理费用率分别为3.44%和4.49%,比去年同期分别减少0.25和0.37个百分点。因计提短期融资券利息所致,财务费用较上年同期增加352万元。综合来看,公司期间费用率的下降主要源于销售规模的增长以及公司治理能力的不断加强。 盈利预测:我们维持之前深度报告的看法:1)长沙人民爱消费、敢消费的特征决定了长沙市良好的商业氛围。2)公司店龄结构合理,多家门店处于快速成长期。3)长沙友阿奥特莱斯发展超预期,享受新业态的超额收益。维持盈利预测不变,预计公司2012~2014年净利润同比增长22.58%、26.14%、22.42%,对应EPS为0.64元/0.80元/0.98元。公司目前9.57元的股价对应2012年0.64元EPS的PE为15倍,若剔除公司所持有的长沙银行的权益(对应公司合理价值约6.63亿元,对应每股价值1.2元),当前股价对应动态PE仅为13倍。我们认为公司具有较高的投资价值,给予六个月目标价11.5元,对应2012年18倍PE,与目前股价相比有20%左右的增长空间,维持“增持”评级。
刘军 金正大 安信证券
谭志勇
贾鹏 业绩略低于预期:公司2012年1-9月实现营业收入82.6亿元,同比增长30.5%;归属于母公司净利润4.98亿元,同比增长25.1%,折合每股收益约0.71元,略低于我们之前的预期。其中公司三季度实现净利润1.95亿元,同比增长12.6%,增速较上半年有所放缓。放缓的原因一方面是去年同期菏泽30万吨复合肥和缓控释肥开始贡献业绩,基数较高。另一方面是今年旺季需求较弱,单质肥价格跌幅明显。值得关注的是公司三季度单季综合毛利率为12.9%,较二季度的10.7%有所回升,主要得益于公司募投项目60万吨缓控释肥产能投产。 产能扩张确保长期成长:截止2012上半年公司拥有产能为复合肥170万吨,控释肥90万吨,总计260万吨。根据项目进度,未来两年内公司将新增复合肥70万吨,控释肥90万吨,硝基复合肥60万吨,水溶性肥料40万吨,总计新增260万吨,一方面可实现产能翻番,另一方能改善产品结构,提升综合毛利率。公司拟加大销售力度,包括电视广告、农化服务指导,成立基金参与经销商的销售建设等,实现新增产能的快速消化。 维持增持-A评级:鉴于三季度业绩略低于我们预期,我们下调公司2012年盈利预测至5.6亿元,折合每股收益约0.8元。公司产业链整合意图明确,成长路径清晰可见,长期看好公司产能快速扩张带来的盈利增长。我们依然维持增持-A投资评级,6个月目标价17.6元。 风险提示:产品价格下跌风险;新增项目实施风险;
谢继勇 鼎龙股份 群益证券
结论与建议 公司募投彩色碳粉项目即将达产销售,可为公司贡献丰厚利润。彩色聚合碳粉具有较高的技术门槛,公司作为内资企业中唯一有能力生产彩色聚合碳粉的企业,将与少数几家外资品牌分享彩粉市场的高毛利。目前彩色碳粉项目已经开始生产调试,产品质量反映良好,与外资品牌相比享有一定成本优势,我们预计公司明年释放产能后将逐步实现大规模销售。 初步判断公司2013 年可实现销售600 吨,按照30 万元/吨售价,可实现2013 年净利润翻一番。预计2012~2014 年分别可实现净利润0.64 亿元、1.25亿元、1.87 亿元,EPS 为0.47 元、0.92 元、1.37 元。当前股价对应12~14年PE 分别为56.7 倍、29.3 倍、19.6 倍。考虑到业绩成长具有较大的确定性,且行业发展前景向好,首次给予“买入”的投资建议。 主营业务增长稳定,电荷调节剂保持高毛利。公司当前主营电荷调节剂、商业喷码喷墨和显色剂,主要产品销量和价格稳定增长,其中电荷调节剂是公司当前最重要的产品,利润贡献接近八成。2011年电荷调节剂技术改造完成后,公司已成为全球产量居前、品种齐全、研发生产评价体系最完备的电荷调节剂生产制造商,为该产品未来在市场上稳步发展奠定了基础。 募投彩色碳粉项目进展顺利,2013年产能释放带来利润翻倍。公司彩色碳粉项目已进入了生产调试阶段,预计今明两年将逐步释放产能,达到或超过2000吨的设计产能。目前全球范围彩粉市场容量约为6万吨,其中相容市场占比10%左右。我们看好公司彩色碳粉在相容市场的突破,初步预计2013~2015年分别可实现规模销售量600吨、1000吨和1300吨;按照每吨可贡献净利润10万元计算,可增厚公司13~15年业绩0.6亿元、1亿元和1.3亿元。 彩粉需求向好,长期增长前景无忧。三菱彩色碳粉销售量在2009年尚不到1000吨,2011年即达到2000吨左右的销售规模,印证了彩粉的快速发展。从行业发展来看,彩色碳粉抢占单色碳粉市场,使用比重逐年提升趋势明显,2005年彩粉比重仅为12.8%,2011年达到25%左右。预计随着彩色列印机价格的下降,彩色碳粉将继续迎来较快的需求增长。目前在全球范围内,除主要列印机机器厂商外,公司最主要的竞争对手只有一家日本三菱;公司与三菱相比具备一定的成本优势,成长前景十分看好。 风险提示:市场开拓不达预期,产品价格下降
杨宝峰 白云机场 东方证券
投资要点 航空市场进入淡季,环比数据大幅下滑。随着旅游客源的回落,航空运输开始进入传统淡季,航空公司减少了运力投入,使得机场业务季节性下降。公司9 月份共保障航班30513 架次,环比下滑5.39%,实现旅客吞吐量393.7万人次,环比下滑6.42%。 业务同比增速稳定,航班起降架次和旅客吞吐量同步增长显示效率指标没有下降。公司9 月份航班起降架次同比去年增长了6.35%,增速比8 月回落1.6 个百分点,旅客吞吐量同比增长7.06%,略高于航班量增速,显示航班载客率同比没有出现下降。 货运业务增速稳定。公司9 月份处理货邮11.9 万吨,环比8 月增长14.03%,同比去年增速9.84%,业务增速稳定。 财务与估值 我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.68、0.71、0.59 元,以DCF模型测算,对应目标价7.96 元,维持公司增持评级。 风险提示 公司新的固定资产投资已经列入计划,预计将对业绩带来影响。公司面临市场波动和政策变动的风险,公司内生的投资驱动也可能拉低公司的整体收益。
赖燊生 国电电力 群益证券
结论与建议:公司今日发布三季报,实现净利润23.5 亿元(YOY+13.4%),扣非后净利润20.78 亿元(YOY+20.5%),符合预期。随着四季度冬季用电高峰期到来与宏观经济企稳回升,公司主业业绩有望实现较快提升,但考量公司去年四季度出售股票实现投资收益约11 亿元,今年整体业绩难有增长。预计公司2012 年实现净利润33.98 亿元(YOY-6.8%),扣非后净利润约31.88 亿元(YOY+27.7%),2013 年实现净利润43.88 亿元(YOY+29.1%),按摊薄后EPS0.20、0.25 元,当前股价对应PE 分别为12X、9X,PB1.3X,公司每年股息率4%左右,安全边际高,给予“买入”建议,目标价2.8 元(对应2012 年 PB1.6X)1-3Q 发电量增速较缓,四季度有所回升:公司1-3Q 完成上网电量1100.1亿千瓦时(YOY+3.5%),发电量增速较低主要是受宏观经济低迷,下游用电需求乏力所致。展望四季度,由于冬季用电高峰期将至,结合四季度经济企稳回升概率大,预计发电量增速会回升,预计公司全年发电量约1520 亿千瓦时(YOY+5.0%)。 受益上网电价上调、煤炭价格下降,公司1-3Q 净利润增长13.4%:公司今年平均上网电价同比上升6.67%,结合煤炭价格在5 月下旬开始出现快速下跌,电价提升与单位燃料成本下降促成公司1-3Q 净利润同比增长13.4%。单季度看,公司3Q 净利润11.46 亿元(YOY+23.2%),较上半年5.2%的增速有加速态势。 1-3Q 毛利率19.8%,年度毛利率改善逐步实现:受益电价上调及煤炭价格同比下降因素影响,公司1-3Q 综合毛利率19.8%,同比提升了3.1 个百分点。单季度看,公司3Q 毛 利率23.0%,环比上升2.7,这主要是受煤炭价格下降的时滞因素影响。尽管3 季度以来,煤炭价格呈现企稳态势,但全年看,煤炭价格同比下降是确定的,公司电力业务毛利率将会带动公司综合毛利率大幅提升,我们预计公司全年毛利率约19.2%,同比上升约3.3 个百分点。 1-3Q 费用率12.7%,全年看费用率处上升趋势:公司1-3Q 综合费用率12.7%,同比上升约1.9 个百分点,主要是财务费用率(12.7%)同比上升1.9 个百分点所致。单季度看,3Q 财务费用率11.4%,环比基本持平,受前三季度期间累计两次降息因素影响,公司财务费用率上涨趋势有所缓解,但全年看仍会上升,预计公司全年费用率13.2%,同比上升约1.8个百分点。 定增缓解资本运营压力,未来继续优化发展结构:公司今日出台A 股非公开发行预案,预计发行不超过18.85 亿股,募集资金40 亿元补充流动资金。其中社保基金斥资20 亿元成为国电第二大股东,反映了稳健资本对公司价值的认可。发行完成后,一方面,公司资产负债率降低至77.4%,缓解公司运营压力;另一方面,为公司潜在收购及在建工程补充资金。 未来发展结构上,预计“十二五”末,公司装机规模将超过6000 万千瓦,较现有规模将近翻倍;其中清洁能源装机比例将上升至41%,继续领跑五大集团,发电机组结构继续优化。 盈利预测:公司去年四季度出售股票实现投资收益约11 亿元,今年整体业绩难以增长,但主业较快增长是确定的。预计公司2012 年实现净利润33.98 亿元(YOY-6.8%),扣非后净利润约31.88 亿元(YOY+27.7%),2013年实现净利润43.88 亿元(YOY+29.1%),摊薄后EPS0.20、0.25 元,当前股价对应PE 分别为12X、9X,PB1.3X,公司每年股息率4%左右,安全边际高,给予“买入”建议,目标价2.8 元(对应2012 年 PB1.6X)。
林浩祥 紫金矿业 瑞银证券
关注年末财政悬崖对金价的冲击 8月以来,我们陆续更新了3家A股黄金公司的报告,认为各国QE和降息对于大宗商品的影响深远。4季度瑞银海外团队认为美国大选将会继续产生一个“分散的”政治格局(民主党掌控白宫和参议院,共和党把持众议院)。这一背景下,“财政悬崖”虽最终有望获解,但过程难免艰难,而美国的长期减赤前景仍不容乐观。如果该情景出现,年末黄金价格有望再次走高。 瑞银大宗商品团队上调金价预测 考虑到QE3对黄金保值需求的刺激,瑞银大宗商品团队将2012-2014年金价预测分别上调1.2%/10.1%/21.4%至1700/1900/1700美元/盎司,对2013的金价走势变为乐观。 将诺顿金田纳入公司未来的盈利预计 紫金矿业公司于8月完成了对澳大利亚诺顿金田89%股权的收购,2012财年诺顿金田共生产矿金15万盎司,生产成本稳定在1013美元/盎司。目前诺顿金田的大部分工程仍处于探勘阶段,我们预计2012-2014年,诺顿金田的产量将维持在15万盎司/年的水平,同时采矿成本有望逐步降低。 估值:小幅调高目标价至4.52元,维持“买入”评级 考虑到金价预测的调整和新收购资产的正面影响,我们调高公司12-14年的EPS至0.27/0.25/0.21元(原为0.26/0.20/0.15)。采用过去3年市盈率平均值估值(16.73x)的方法,推导出公司的目标价为4.52元,维持“买入”评级。
胡德军 尔康制药 齐鲁证券
公司2012年10月17日发布公告,为确保原料供应和未来产品成本控制,公司拟使用超募资金500万美元(折合人民币3170万元人民币)在印度尼西亚雅加达设立全资子公司,长期来看,药用辅料采购成本将是决定公司毛利率的主要因素,公司此举意在长远: 印度尼西亚是目前世界上最大的棕榈油生产国和第二大棕榈油出口国,2012年预计棕榈油出口料将达到1700万吨,同时印尼是世界第二大木薯淀粉生产国,甘蔗种植面积及蔗糖产量也逐年增加,良好的天然环境使得其部分农产品产量大,成本低,公司设立子公司未来将在一定程度上有效保障采购成本,提升公司毛利率水平和盈利能力; 我们预计随着《加强药用辅料监督管理的有关规定》在2013年2月1日执行,行业大辅料首先受益,从产业角度分析,大辅料用量大,对产品质量影响最大,任何的疏忽更容易导致最后制剂出现问题,而公司目前大部分客户为注射剂企业,产品属于静脉注射产品,因此产品质量控制更高,一旦《规定》得到实施,行业集中趋势将更加明显,而大辅料有望最为受益; 但我们必须看到,大辅料普遍毛利率相对较低,成本控制尤为重要,随着行业盈利能力增强,不排除未来会有更多的企业加入到辅料行业竞争中来,因此具备良好成本控制能力的企业无疑将在未来的淘汰赛中占据主动地位,我们看好公司主动求变,从源头抓起的长远战略,成立子公司,在保证原料控制的同时很好的控制了成本价格,确保公司未来盈利能力水平; 在减少原料价格波动同时,我们认为在海外设立子公司有利于公司提前判断原料市场行为,更好的制定采购计划和生产任务,减少市场风险性; 在抗生素方面,公司受到招标停滞营销,预计今年增长有限,招标重启有有望带来抗生素新一轮增长; 我们继续看好公司在辅料的快速增长势头,考虑到今年抗生素业务受制于政策压制,小幅下调盈利预测,预计公司2012-14年归属母公司净利润分别为1.75亿元、2.27亿元和2.88亿元,同比分别增长48.4%、29.7%和27.1%,对应EPS分别为0.73元、0.95元和1.20元,EPS分别下调7.5%、13.9%和14.6%;给予公司2013年23-25倍PE,公司合理价值区间为21.8元-23.7元,继续给予“买入”评级。 风险提示:1、抗生素政府管制带来政策性降价风险;2、磺苄西林钠地区中标不达预期的风险;3、药用辅料产品质量由于不可控因素带来的质量风险;4、辅料行业规范政策执行力度低于市场预期;
彭琦 顺络电子 广发证券
前三季度,营收5.4 亿元,同比增长26.61%,基本符合市场预期。其中2012 年第三季度,公司实现营业收入2.26 亿元(YOY+49.00%, QOQ+36.08%)。同时单季度归属上市公司净利润为0.41 亿元(YOY+66.10%,QOQ+ 43.19%),对应单季度摊薄EPS 为0.13 元。 公司毛利率为31.19%,同比下降0.30%。其中第三季度公司毛利率为34.04%,同比上升6.85%,环比上升1.52%。主要原因是受到三季度客户拉货需求抬升,产能利用率回升所致。 Q4 低阶智能手机依旧火热,公司有望维持Q3 景气。就2012 年全年来看,虽然工信部统计的1~8 月全行业生产手机71427 万部,同比仅增长1.4%,但根据我们追踪台湾供应链低价智能手机驱动IC 芯片厂奕力的出货情况,10、11 月需求依旧旺盛。另外,Q3 联发科智能手机出货约达4000 万套,我们预估Q4 约和Q3 持平(约4000 万套),可见低端智能手机仍处于上升期,因而公司四季度有望维持景气。 公司长期受益于低阶智能手机的成长。长期来看,智能手机电感用量是功能机的2 倍,随着智能手机渗透率的提升,电感需求量对应增加。公司具备快速响应及规模经济优势,并且进入联发科、高通、博通等手机芯片厂商智能手机方案推荐名单,将充分受益于中国低阶智能机的崛起。 盈利预测、估值与投资评级。我们预测12 至14 年公司EPS 分别为0.40、0.57、0.70 元,鉴于公司未来成长性,给予目标价15.80 元, 维持公司“买入”评级。 风险提示。原材料价格上涨,国内手机生产低于预期,人工成本上升。
谢刚5 海大集团 齐鲁证券
胡彦超 公司发布前三季度业绩预告修正公告:预计1-9月净利润为4.1-5.0亿元,同比增长30%-60%,此前公司曾预计前三季度净利润增长40-70%。此业绩预告略低于我们对前三季度和全年利润增长41%的预计。 我们在9月25日公司报告中曾指出水产饲料行业正处于短期困境:(一)、鱼价低迷,养鱼户盈利下滑。 整体淡水鱼价5月以来下跌约30-40%;(二)、观测到养鱼户减少水产饲料使用量现象,估计单位水面水产饲料投喂量平均下降20%。价格低迷下养鱼户倾向于延迟捕鱼时点,而减少饲料使用量以降低鱼之生长速度、推迟捕捞时间;(三)、在对虾、鱼等水产养殖投喂水平下降、饲料成本中枢上移背景下,绝大多数中小规模的水产饲料企业经营困难,盈利大幅下滑甚至陷入亏损。 行业困境对海大集团盈利形成短期负面影响,9月量利指标均低于预期。据草根调研了解,7-8月海大水产料销量增速达30-40%,而9月销量增速回落至10-20%,同时9月高价原材料使毛利率有所下滑。 2012年业绩基本锁定,2012年盈利预测下调6%至0.60元,维持2013-14年EPS0.85、1.17元之盈利预测。海大盈利主要产品水产饲料销售旺季在6-10月,历史上前三季度占全年利润90%以上,因此海大全年业绩已基本锁定。我们预计前三季度EPS0.55元,同比增长33%,全年EPS0.60元,同比增长34%,核心假设为全年饲料销量增长40.2%,毛利率下滑0.25%至8.69%。海大是我们长期密切跟踪并重点推荐的公司,我们对今年盈利预测的下调向投资者诚恳致歉。 继续坚定看好公司明后两年的成长。一方面、市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业今年困境中快速退出,海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显著优势,行业严峻形势下公司客户数量仍增长40-50%,保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。另一方面,明年水产饲料行业景气度有望改善。我们判断猪价在明年下半年反转,拉动鱼价复苏,推动水产饲料销售转好。 我们对公司持续增长的信心来源于我们对行业的理解和对海大集团专业化、精细化管理风格的认同、对公司全方位的科研优势和强大执行力的理解、以及在饲料行业白银时代公司坚持走综合技术服务的战略路线选择。在饲料企业的白银时代,下游养殖户对饲料产品和服务的需求开始升级,中小饲料企业中不能提供高性价比的产品、不能建立营销网络、不能提供养殖综合服务的饲料企业将快速退出,而优秀饲料企业将强者恒强,并将持续分享退出者留下的巨大市场蛋糕。海大集团拥有持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队则是我们持续看好公司成长性的基石所在。 维持“买入”评级,合理目标价18.00-21.25元,对应2012x30PE和2013x25PE,近期股价下跌提供良好买点,中长期视角机构投资者当下即可逐步建仓并长期持有,分享饲料行业快速集中和公司持续成长之红利。 短期有利因素:海外大豆等原料价格持续回落,四季度原料成本压力缓解. 短期不利因素:水产饲料11月进入淡季,未来2个季度缺乏明显经营层面数据催化剂.
张志鹏 辰州矿业 爱建证券
三季度公司净利润同比大幅下滑公司公布的2012年第三季度财务报表显示,公司营业收入为14.38亿元,同比增加29.35,而2012年前三季度的营业收入同比增加15.9%后为35.6亿元,但公司归属上市公司股东的净利润却同比下降了22.35%为1.6亿元。公司营业净利润出现下滑与公司营业成本增加有关。其中,1、公司外购黄金的比例上升上涨导致营业成本的增加;2、锑产品营业成本同比增加的同时,销售价格出现下降。另一方面,公司第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为11.36亿元,同比增加54.8%,也说明了公司营运成本增加。 经营活动现金流净额出现增加报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额1.95 元,比上年同期的1.59 亿元,增加了0.36 亿元,增幅达到22.6%左右。 公司经营活动现金流量增加的原因主要有:1、公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增加;2、支付给职工以及为职工支付的现金同比减少市场需求将决定公司未来业绩公司目前是是国内主要的开发企业之一,且公司营业收入的53.6%来源于黄金销售。近期黄金价格持续震荡行情。当美国实行QE3后,会带来新一轮的全球通胀压力,届时黄金的货币属性将会得到增加。另一方面,欧债问题仍困扰市场,因此流动性释放以及欧债危机这两方面的前提下,黄金可能会产生上涨的行情。另一方面,近日公司控股股东湖南金鑫黄金集团有限责任公司将作为湖南省稀土产业集团有限公司的发起人之一参与稀土集团的筹备组建工作。由于是有公司控股股东发起成立稀土产业集团,其实质上对公司业绩不会起太多的帮助,但是由于稀土是国家战略资源,从市场角度来说会对股价引起一定的遐想空间。 盈利预测与估值综合考虑公司未来具体发展情况和行业景气度,我们认为公司各项财务指标均处在行业的平均水平之上,而且市盈率也高于行业平均水平。我们预计公司2012、2013年公司的EPS分别为0.811元、0.975元。结合行业平均估值水平,预计6个月目标位为25.24元,并给予“推荐”评级。 风险提示:受欧洲债务危机、美国经济复苏前景不明朗,以及国家宏观经济政策影响,金属价格出现大幅度下跌,行业受到较大冲击。
李攀 祁连山 中银国际
李大振 祁连山1-9月实现营业收入32.08亿,同比增长14.2%,实现归属上市公司股东净利润1.67亿元,同比降低57.5%,对应每股收益0.35元。其中3季度净利润为1.41亿元,单季度同比降低3.9%,每股收益0.30元,业绩符合预期。旺季过后公司今年业绩基本锁定,短期内新增刺激有限,但展望明年区域供求边际有所改善,区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强弹性,仍维持买入评级。 我们预计公司单3季度水泥及熟料综合销量在500万吨左右(去年同期约390万吨),1-9月累计销量约为1,134万吨,同比增长27.5%。 销量的增长主要来自去年下半年以来自建的青海二线(4,500t/d)和文县(2,500t/d)产能释放以及收购的夏河安多公司带来的产销量增加。 我们测算公司第三季度水泥及熟料平均不含税销售价格为270元/吨,吨毛利67元,吨净利为28元,环比2季度略有改善,但同比降幅仍然较大。今年兰新、兰渝铁路等重点工程对区域水泥需求有较强拉动作用,但由于周边省份的低价以及近两年甘肃区域内的产能投放量较大,价格未能有明显提高,4季度价格预计将随着逐渐进入需求淡季而有所回落。 公司1-9月销售费用率同比增加0.3个百分点至5.2%,主要是公司同比产销规模增长所致;管理费用率同比减少1.3个百分点至6.5%,主要是公司加强成本控制,努力降本增效;财务费用率同比增加2.1个百分点至6.1%,一是由于新建项目投产,贷款利息停止资本化;二是银行贷款总额增加同比增幅较大。 2012-2013年区域新增产能增速明显放缓,增量主要来自于祁连山,供求边际改善,未来区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强业绩弹性。 评级面临的主要风险:n区域产能投放过多使得价格进一步下跌的风险。 估值:n我们维持对公司2012-2014年的盈利预测,2012-2014年每股收益分别为0.360、0.467、0.525元,维持12.40元的目标价,对应2012年2倍市净率,维持买入评级。
李攀 祁连山 中银国际
李大振 我们预计公司单3季度水泥及熟料综合销量在500万吨左右(去年同期约390万吨),1-9月累计销量约为1,134万吨,同比增长27.5%。 销量的增长主要来自去年下半年以来自建的青海二线(4,500t/d)和文县(2,500t/d)产能释放以及收购的夏河安多公司带来的产销量增加。 我们测算公司第三季度水泥及熟料平均不含税销售价格为270元/吨,吨毛利67元,吨净利为28元,环比2季度略有改善,但同比降幅仍然较大。今年兰新、兰渝铁路等重点工程对区域水泥需求有较强拉动作用,但由于周边省份的低价以及近两年甘肃区域内的产能投放量较大,价格未能有明显提高,4季度价格预计将随着逐渐进入需求淡季而有所回落。 公司1-9月销售费用率同比增加0.3个百分点至5.2%,主要是公司同比产销规模增长所致;管理费用率同比减少1.3个百分点至6.5%,主要是公司加强成本控制,努力降本增效;财务费用率同比增加2.1个百分点至6.1%,一是由于新建项目投产,贷款利息停止资本化;二是银行贷款总额增加同比增幅较大。 2012-2013年区域新增产能增速明显放缓,增量主要来自于祁连山,供求边际改善,未来区域基建投资加速的情况下公司仍具有较强业绩弹性。 面临的主要风险 区域产能投放过多使得价格进一步下跌的风险。 估值 我们维持对公司2012-2014年的盈利预测,2012-2014年每股收益分别为0.360、0.467、0.525元,维持12.40元的目标价,对应2012年2倍市净率,维持买入评级。
陈俊鹏 川投能源 光大证券
事件: 公司发布业绩快报,公司1-9月实现销售收入81,360.13万元,与上年同比减少7.98%;实现利润总额49,813.58万元,归属于母公司净利润44,730.46万元,同比分别增长12.56%和21.16%。每股EPS为0.23元,高于市场一致预期。公司业绩增长主要来自二滩和大渡河水电。二滩公司1-9月实现发电量128亿度,实现归属于母公司净利润66,340万元,同比增长43.37%。年内公司从参股10%的国电大渡河公司取得投资分红款12,300万元,同比上年的4,580万元净增加7,720万元。 点评: 按照我们的测算,二滩公司今年累计实现128亿度,我们预测官地的发电量在34亿度左右,基本提前实现了年度计划,原二滩公司累计发电在93亿度左右,实现全年发电量有一定的困难。官地电站800KV超高压和两条500KV交流解决了未来官地和锦屏的网输,考虑到官地电价目前按照四川省标杆电价,未来正式电价有超标杆电价的预期。 田湾河:受社会用电需求下降和上半年来水量同比有所减少的影响,田湾河公司销售收入同比下降11.54%,利润总额下降31.62%。新光硅业公司:由于受行业不景气的影响,且1-9月均处于停产技改期间,致使该公司出现亏损,导致本公司投资收益同比下降。 长期投资价值显现:受益于二滩水电的增长:到2015年,公司的权益容量将由目前的282万千瓦到842万千瓦,增长200%,使得公司的业绩大幅增长。公司长期投资价值显现。二滩的业绩释放加快,公司进入价值投资区间。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们提升12~14年每股EPS为0.29/0.50/0.81元,目前估值为25倍,考虑到公司的高成长性,维持“买入”评级,目标价8元。 风险提示:来水低于预期、投资超概的风险。
赵勇 加加食品 海通证券
公司公布业绩预告修正公告,将前三季度业绩增长10%-30%向上修正为增长31%-45%,实现净利润1亿元-1.1亿元,对应EPS0.52-0.57元,超出之前预增的0.44-0.51元,超出市场预期。 简评和投资建议我们判断前三季度公司业绩增长得益于公司产品结构调整、高毛利产品的销售占比提升、以及公司利息收入较多。 四季度由于调味品消费旺季,为公司收入旺季,历年单季度业绩往往占全年近50%左右。面条鲜全年有望销售2亿元,创新产品的推出让公司看到了产品创新带来的业绩增长,四季度将会加大新产品推广力度,预计推出10余款新品投放市场。四季度不确定较大的就是政府补贴,去年四季度2000万左右的政府补贴确认,今年具体数字未知。 明年中期募投产能投放,其中有10万吨的日式高端酱油,高端酱油占比提高带来酱油业务的量价齐升,我们预计明年年底酱油收入占比将继续提高至55%左右;新开展的茶油业务由于其资源稀缺性,毛利率可达50%-60%,带动公司业绩释放。 我们维持原有盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.01、1.24和1.63元,给予公司2012年25倍估值水平,对应合理价格在25.25元,维持公司“增持”评级。 风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。
崔健 蓝色光标 渤海证券
行业地位领先,市场占有率逐年攀升 据最新统计显示,2012 年全球公关业务服务费排行中,公司公关业务以28.2% 的同比增速,上升至24 位,成为亚洲最大的公关公司。目前国内市场占有率、人员规模远超同行。通过收购形成了“公关+广告”的营销集团架构。 行业需求旺盛,前景广阔 中国公共关系市场逐渐步入了快速发展的阶段。据公关协会统计,2011 年中国市场的年营业规模同比增 23.8%,近五年CAGR 达到26.58%,需求保持了快速稳定的增长;且服务手段呈多样化,会展、微博、财经公关等逐渐兴起。广告方面, 我国11 年广告经营额同比增33.5%;尽管目前受宏观经济影响传统广告增速放缓,但是互联网广告等新媒体广告增速在30%以上,户外广告增速稳定,电子屏、地铁高铁等交通工具广告细分领域增长尤为快速。 核心竞争力强,规模效应、协同效应逐渐发挥 客户数量与ARPU 值攀升,用户粘度增长,服务年限平均8 年以上;核心客户需求旺盛,保证稳定收入。盈利能力上升,PPY 值和人均创收逐年增长。无论从营收、人均营收水平、签约客户数量等,公司均处于行业领先地位。WPP 模式发展带来规模效应、协同效应,具有吸引力强、议价能力高、覆盖地域范围广等优势,与中小公司之间的差距将进一步拉大。 成长性突出,PEG 估值低,仍有提升空间,给予“推荐”评级 预计2012-2014 年,公司将分别实现EPS 分别为0.60、0.95、1.40 元/股。综合绝对估值和相对估值的结果,PEG 估值为0.75 倍,仍有提升空间,我们认为公司2012 年合理的价值区间应该为26.2~30.0 元/股。
姜瑛 顺络电子 安信证券
公司公布2012年三季报。2012年1-3季度公司实现营业收入5.4亿元,同比增长26.61%;实现营业利润1.01亿元,同比增长33.98%;实现归属母公司净利润8853万元,同比增长30.9%;EPS为每股0.28元,超过我们的预期,也超过公司中报对前三季度15%-30%的增速预测。公司同时预计2012年净利润同比增长幅度为50%-65%,折合全年净利润为1.2-1.3亿元,对应EPS为0.38-0.42元。 公司单季度业绩再创历史新高。公司2012年3季度单季度实现营业收入2.26亿元,同比增长49%,实现净利润4142万元,同比增长66.1%,业绩再创公司历史单季度新高。公司3季度收入和净利润环比2季度分别增长36.08%和43.19%,增速较2季度进一步提高,也体现出明显的旺季效应。 公司3季度毛利率进一步提升至34.04%,较去年同期和2季度分别提升了6.9和1.5个百分点,盈利能力环比显著回升,前三季度综合毛利率达到31.2%。 预计公司全年盈利能力趋于稳定。今年以来公司主要原材料银浆价格大幅下跌,但7月以来出现快速反弹,国际白银现货价格从6月的27美元/盎司上涨至10月的32美元/盎司,3季度上涨超过15%,虽然短期公司仍不受影响,但预计公司盈利能力将维持稳定。公司的产能扩充在2011年已基本完成,2季度以来公司产能利用率也在逐步提升,公司的规模效应也将逐步体现,从而对公司的盈利能力形成一定的正面作用。此次公司同时公告了在衢州10.1亿元的产能扩张投资计划。 2012年下半年业绩趋势向好。从目前的经营环境来看,半导体景气度出现下滑,但智能手机需求仍然旺盛,国产智能手机下半年有望持续放量,公司同MTK、Qualcomm、Broadcom、Marvell等芯片厂合作逐步深入,有望持续受益。从联发科的营收变化来看,受中低端智能手机出货量增长拉动,联发科9月营收同比增长45%,较8月提高30个百分点,环比增长25%,单月收入创近2年新高,体现出中低端智能机旺盛的市场需求。 维持公司增持-A的投资评级,目标价15元。我们预计公司未来三年收入和净利润复合增速分别为31.5%和39.3%,暂时维持公司2012、2013年EPS为0.38元和0.52元,对应公司目前动态PE为38和28倍,维持公司增持-A的投资评级。 风险提示:下游需求波动的风险;原材料价格波动的风险;智能手机销量低于预期的风险。
李宏亮 玉龙股份 国泰君安
油气输送管网提速大幅提高焊管需求。预计十二五期间,国内油气输送管网总里程从8万公里提高到15万公里,由此带来对焊管需求的大幅增长。目前,十二五管道建设刚起步,未来随着规划逐步落实,对焊管需求也将逐步提速,将逐步扭转金融危机以来出口受阻造成的行业低迷格局。 “闭口合同定价”模式避免原料价格波动对业绩的影响。公司产品定价主要采用“锁价格、锁成本”的方式,即①原料价格询价;②根据原料价格,成本加成定售价;③签合同;④立刻与钢厂签约锁定成本。这种闭口合同避免了原料价格波动对公司业绩的影响。新疆项目将成为公司未来业绩的主要增长点。新疆2条6.5万吨埋弧螺旋焊管生产线2011年中投产。项目主要定位于新疆等西北地区油气输送管,而中石油入网许可认证需要时间,因此2012年贡献业绩非常有限。根据中石油入网许可大概1年的认证周期看,新疆项目将成为公司2013年业绩的主要增长点。搬迁到四川和本部的两个项目,预计分别与2013年1季度和3季度投产,两项目的业绩体现要到2014年才能实现。 估值与评级。我们预测公司12/13/14年每股收益分别为0.40/0.47/0.62元,按照2012年25倍PE的估值,给予公司10.0元的目标价。
刘雪峰 远光软件 招商证券
远光软件发布三季报,前三季收入同比增长26%,净利润同比增长28%,正进入稳定增长时期。公司的稳定成长已经在最近半年的股价涨幅上有所体现,中短期内进一步上升的空间收窄,因此下调公司的投资评级至“审慎推荐-A”投资评级。 目标价17.00~19.10元,其中主营业务收益2012年、13年的PE 分别为29、25。 前三季收入增长 26%,单季收入增长27%,维持了稳定发展的势头。上年前三季和三季度单季54%与53%的增长主要是受国网大订单收入确认影响,不足以说明今年公司成长有明显下滑。我们判断公司在未来数年仍能保持稳定发展。 前三季净利润增长28%,但单季基本持平。三季度业绩停滞主要是管理费用剧增。一、二、三季度单季的管理费用分别为4389万元、4780万元、7242万元。 我们对公司的管理比较有信心,对全年的费用增长并不过分担心,但是三季度单季管理费用剧增的情况是三年来首次,尚待公司能做进一步的沟通说明。 投资收益开始回升。公司投资华凯房地产所得的投资收益前三季为1542万,同比上升80%。不过这部分收益估值较低,对公司股价的整体估值贡献相对有限。 收入来源多元化仍在进行。从上半年看,国网对公司今年的收入贡献较大,而南网的需求预期或将迟到明年,有助于夯实明年的发展基础;发电企业端的收入与我们从去年开始维持的判断一致、估计已快速增长到亿元以上规模;在产品多元化方面,上半年以财务软件为核心的产品仍然占到绝大多数,我们猜测到三季度乃至未来较长一段时间这一格局都不会有根本性变化。 下调至“审慎推荐-A”投资评级:需要强调的是,我们下调公司的评级并非对公司前景不看好,相反,我们认为公司主营业务在传统电网客户和发电企业等新客户方面的需求依然看好。下调主要是考虑到公司在最近半年多已经上涨至我们之前给出的目标价附近,中短期内进一步上升空间有限。预估2012年、13年的每股收益分别为0.62元、0.79元,其中主营业务收益对应的PE 分别为29、25。公司股价未来一段时间的上升空间更多是看估值切换。 风险提示:公司收入基数变大,传统客户集中度仍然偏高,新客户贡献比例较低,未来增速不排除波动下滑至25~30%区间的可能。
徐建花 辰州矿业 东方证券
张新平 三季度业绩同比下滑明显。公司发布2012 年三季度报告,前三季度实现营业收入35.60 亿元,同比增长15.90%;归属于上市公司股东净利润4.74 亿元,同比下降2.11%;实现基本每股收益0.62 元,同比下降2.11%。其中三季度单季实现归属于上市公司股东净利润1.60 亿元,同比下降22.35%;实现基本每股收益0.21 元,同比下降22.35%。三季度公司利润同比大幅下滑主要原因可能是产品综合价格下降,今年三季度国内黄金, 锑和钨( 2011年三项业务的净利润占比分别为36%/50%/13%)价格较上年同比涨跌幅分别-3.8%/-22.4%/-27.5%。 公司未来自产矿增长看点:黄金增量主要来自甘肃加鑫450 吨/日处理能力扩建投产,目前该生产线已经试运行,预计完全达产一年可新增250 公斤自产黄金。锑矿增量看点来自于安化渣矿,目前进行日处理能力自2800 吨到5000 吨的扩建,预计2-3 年完成,投产后每年将有一定增量。 看好金锑钨中长期价格。看好金价的理由主要是全球发达经济体量化宽松此起彼伏,或为解决经济增长迟滞,或为解决债务危机难题。在纸币继续泛滥的年代,我们认为黄金作为硬通货,有望继续维持高位。锑和钨均是中国优势资源小金属,2011 年产量占全球分别88.8%和83.3%,储量占全球52.8%和61.3%。近年来中国对优势资源小金属重视度明显提高,并从一系列政策——生产配额/出口配额/环保要求/拟开展收储措施等规范行业发展,将有望提高中国定价话语权,预计未来几年锑钨价格震荡上行仍是主旋律。 财务与估值l 按照2012-14 年国内黄金均价为350/365/365 元/吨,锑锭均价分别为8.2/8.8/9.3 万元/吨,钨精矿分别为13/13.8/14.5 万元/吨,经测算,预计公司2012-14 年EPS 为0.68、0.79、0.83 元,参考可比公司估值水平,给予公司2012 年35 倍PE 估值,对应目标价23.80 元。维持公司增持评级。 风险提示:产品价格下跌,或涨幅不及预期;公司产量增长不达预期
于特 长城汽车 民生证券
刘芬 长城汽车深度调研报告:车型不断丰富suv持续放量
梁凯 顺络电子 华泰证券
业绩大幅增长,略超预期;公司1-9 月实现营业收入5.4 亿元,同比增长26.61%,净利润8852.85 万元,同比增长30.90%(中报实预增5%-30%),基本每股收益0.28 元。其中第三季度净利润同比大幅增长66.1%,三季报预计全年增幅为50%-65%。 智能手机火爆程度超预期,公司将最大受益;联发科智能手机芯片9 月仹出货量突破2000 万套、三季度合计4200 万套,远超其对三季度3000 万套癿预期。这说明国内智能机市场火爆程度超预期,未来以智能手机为代表癿高功耗、丰富无线接口电感需求尤其是高价值癿功率电感需求将迅速扩大,为此顺络电子将最大受益。 开工率回升以及银价同比下跌双利好,毛利率持续好转;公司3 季度实现毛利34.08%(前2 季度25.36%/32.52%),环比回升8.72%;下半年传统旺季到来,公司持续受益于智能手机高增速,在绕线电感产能扩产一倍癿基础上,开工率仍然回升到6 成以上(去年5 成左右); 同时银浆是公司原材料最大项,每下跌10%毛利率将回升2.31 个百分点,若我们以上半年癿均价6.5 元/克作为全年均价来测算(去年均价7.4 元/克),全年毛利率将回升3.2 个百分点 怎样看待顺络未来业绩的可持续性以及9 月份以来银价的大幅反弹。目前市场上比较担心癿是顺络明年增长情况以及银价近期癿反弹,目前公司订单只能看到明年一季度情况,到明年一季度智能手机订单依然火爆,预计明年全年智能手机增速会放缓,但消费电子好于今年, 随着行业景气复苏,预计明年开工率会持续好转,同时16 号晚间公司公告决定在衢州投资建设新型电子元器件、PCB 高密度电路板等项目预计会带来新癿增长;关于银价的上涨:一方面, 由于公司库存以及银到银浆癿传递时间,银价变化传递到公司成本需要5 个月左右癿时间,目前银价上涨对公司今年业绩没有影响;另一方面;公司未来重点在于绕线电感癿扩产,银价占原材料比例将减小,同时随着电感小型化癿趋势,原材料用量也将会减少,我们极端预测明年银价上涨20%,对公司业绩影响也仅在10%左右。 维持“增持”评级;预计公司12-14 年EPS 分别为0.42、0.59 和0.72 元,对应PE 分别为34、24 和20 倍,考虑到公司未来业绩高增速,维持公司“增持”评级。
边铁城 数字政通 信达证券
城管、国土等需求迫切的应用将走在“数字城市”建设的首列。我国数字城市建设正在如火如荼地进行中,但最终实现城市的“智能化”不是一蹴而就的,目前数字城市的建设仍主要集中在政府层面需求较为迫切的领域,其他领域和企业、公众层面的应用进展相对落后。 从长期看:市场空间可观,增长无忧。公司数字城管业务进入加速推广期、国土资源管理业务收入稳定、创新社会管理解决方案需求可能远超出市场预期、数据普查和运营服务外包业务也渐有起色。 从短期看:业绩反弹确定,催化因素丰富。公司目前订单充足,新项目再获国家支持,股权激励为业绩增长提供保障,外延式增长很可能成为公司未来成长的一针催化剂。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2012、2013、2014年每股收益分别为0.92、1.23、1.56元,目前股价对应的PE分别为27、20、16倍,我们估计每股合理价值区间为27.6-29.44元,首次覆盖,给予“买入”的投资评级。 股价催化剂:政府再推出数字城管和社会管理的相关政策;承担更多示范性项目进一步拓宽市场;收购兼并实现外延式增长。 风险因素:各地数字城管、创新社会管理的落实不及预期;新业务推广过程中费用增长过快;人力成本上升对公司利润的负面影响。
施毅 东方钽业 海通证券
上游产品价格回暖,下游需求增速好转。公司主营钽加工,终端下游直接为电容器(电子行业)。近期,上游钽铁矿价格出现小幅上涨,下游对应国内集成电路8月份产量同比增速达到30%以上。 未来情景假设:1、如果下游需求不能跟上,股价继续疲弱;2、若3C产品增速改善,必将反应到股价。 公司钽制品产能为550吨,产能大。矿石-中间产品(钽铌合金-钽粉-钽丝)-终端下游(主要为钽电解电容)。公司的业务集中在中间产品环节,原料全部依靠外购。传统业务主要由一至四分厂运营。一分厂提供原料,二分厂主营钽粉(产能550吨),三分厂主营钽丝(产能80吨),四分厂主营铌制品,产能140吨。新兴业务则包括铌、钛、碳化硅。 参股矿产资源,仅作为投资收益。公司在1999年上市之初便参股了福建南平钽铌矿业公司20%股权,每年作为投资收益贡献业绩。据招股说明书资料显示,当时该矿业公司拥有氧化钽储量4227吨,品位达到万分之三,属于高品位。2011-2010年分别贡献投资收益834万和133万。 钽供应面:储量分布不均,中国不占优势。钽铌储量小,分布不均,且品位低。全球总用量每年不超过1500吨。我国钽矿主要以低品位的硬岩矿为主,品位在万分之一;澳大利亚的品位为万分之三。全球钽资源主要分布在南美,澳大利亚和非洲,约占全球70%以上。 钽需求面:电容器为主要下游需求。钽质地坚硬,电容器是钽的最重要用途,60%以上被用作是钽电容器的生产。而钽电容器的优点为容量大,体积小,性能稳定,抗震,工作温度范围大。钽电容是4大电容器中性能最可靠,也是最昂贵的品种。注:单位电容器大致需要0.02克钽。每个电子设备(包括手机、数码相机、笔记本)平均的钽电容器需求量在5-10个。 盈利预测与投资建议。我们在电子行业弱复苏的假设背景下,给予公司2012-14年EPS分别为0.25、0.30和0.40元。两年复合增速为25.6%,鉴于行业针对2013年ESP平均60倍的估值,我们给予公司2013年EPS50倍估值水平,目标价15.00元,增持评级。 主要不确定因素。全球经济下行导致下游电容器需求疲弱。
邱春城 顺络电子 海通证券
事项: 顺络电子公布2012年三季报,公司前三季度实现营业收入53986万元,同比增长26.61%,属于上市公司股东净利润8853万元,同比增长30.90%;其中2012Q3实现营业收入22567万元,同比增长49.00%,属于上市公司股东净利润4142万元,同比增长66.10%,2012Q1~Q3 EPS为0.28元。 公司对2012年净利润预计同比增长50%~65%,净利润为12016~13218万元。
虞秀兰 天邦股份 国金证券
投资逻辑 老牌的特种水产饲料生产商,为“现金牛”业务。 特种水产饲料行业年增速超过10%。毛利率高出普通饲料约5%。 公司为首家膨化料生产商,工艺积累时间长,技术含量高,客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5年,海外业务有望近年扭亏为盈。 疫苗业务有望明年受益于规模效应、大幅盈利增长,为“明星”业务。 成都天邦具有高配备团队,产品原料多进口,猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。 随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出,有望持续带来收入高速增长,且规模效应将有望2013年盈利突破1000万元。 油脂业务转型已打开通路,在11个城市有加工厂,具有强大的原料收购能力,年产能20万吨油:(1)生物柴油,获得政府支持,包括免征消费税等;(2)由饲料油脂转型为化工油脂,用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品,比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。 长期战略重点转至生猪产业链及猪饲料,将跟随行业集中度提升而发展。 投资建议 我们预测2011-2013年主营收入分别为22、33及43亿元,同比增长51.0%、27.6%和27.2%。未来三年EPS分别为0.28、0.37和0.52元,净利润同比增长89.64%、32.81和42.2%。 A股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为22×12PE,结合公司2012-14年的37.4%的复合增长,我们给予公司23-28×13PE的估值水平,目标价8.5-10.3元,首次给予“增持”的投资评级。 风险 淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险;玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险;油脂业务向化工企业转型失败的风险。
马莉 探路者 中国银河
1.事件 探路者发布2012年前三季度业绩预告。 2.我们的分析与判断 前三季度业绩稳定增长,所得税率调整难掩业绩高成长势头。(1)Q1-Q3,收入6.24亿元,同比增长45%;利润总额1.15亿元,同比增78.5%;净利润0.81亿元,同比增长51%;(2)Q3单季度,收入2.4亿,同比增长35.5%;利润总额0.31亿,同比增135%;净利润0.22亿,同比增114.8%(前三季度按照25%提所得税费用,高科技企业申请,目前通过北京市初审,正在科技部复审阶段,年底见分晓)。 2012年Q2\Q3单季度收入增速有所放缓。2011Q1-Q4单季度收入增速分别为71%、55%、79%、81%;2012年Q1收入同比增73%。虽然2012春夏订货会同比增66%,但今年以来受终端销售大环境的影响,加盟商提货率降低,2012年Q2\Q3单季度收入增速回落到35%左右。 三季度利润基数较低、存货减值计提是高增长基础。去年三季度公司净利润1027万(利润总额1316万)、同时去年三季度计提824万的减值损失,基数较低直接奠定了今年高增长基础。考虑到去年四季度公司同时计提了1721万的减值损失,Q4业绩增长依然存在较大的缓冲空间。 未来2年外延空间仍然广阔,外延式增长保证未来两年继续高增长,预计今年全年新开店400家以上。上半年开店营业的有185家,实际超过200家店铺完成装修。行业接替明显,运动关店为户外外延拓展提供空间。多家运动品牌达到8000-10000家,08年奥运会运动行业处于巅峰,之后进入关店期。对于商场专柜,一些运动关闭后,户外取而代之。一些全国或区域性分销商,宝胜、金冠、杰之行等减少手中的运动店铺新开户外店铺。未来2年运动门店数量回归到合理水平,户外品牌的外延野蛮生长也将持续2年左右。 3.投资建议 维持对公司“谨慎推荐”评级。公司2012年秋冬季订货会金额同比增长60.65%,2013年春夏订货会订货金额同比增长50.49%,基本锁定今年下半年和明年上半年收入高增速。户外行业仍处于外延扩张高速成长期,在假定所得税率为15%的情况下(广告投入进度将对该盈利预产生较大影响),我们预计2012-2014年EPS为0.50、0.79、1.17,对应PE为35.8、22.8、15.3,维持“谨慎推荐”评级。
高利3 机器人 华创证券
事项 机器人公司发布公告,公司全资子公司杭州中科新松光电有限公司(以下简称“杭州新松”)收到杭州萧山临江工业园区管理委员会(以下简称“临江管委会”)下发的《关于给予产业扶持基金的通知》,临江管委会为促进高端装备及激光装备产业发展,对杭州新松在杭州萧山临江工业园区建设新松光电园项目给予财政支持。 主要观点 1.显示着国家对高端装备制造业的扶持持续,公司作为智能化装备龙头,受明显。《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中,明确将“智能制造”作为未来重点突破的先进制造技术之一。2011年第一批落实补贴资金的智能制造装备有19个项目,国家补贴资金9.5亿元,现已正式启动。高端装备制造业其他分项目,包括航空装备、海洋工程装备等,其补贴资金也将逐步落实。公司作为智能化装备龙头,必将成为行业最受益的公司。 2.补贴为延递收益,确保公司2013年利润及增长。2012年10月11日,杭州新松收到临江管委会产业扶持基金人民币2,308.351万元,用于购建新松光电园项目相关资产。该笔财政支持资金属与资产相关的政府补助,当期确认为递延收益。项目完工后在形成资产可使用寿命内平均分配,计入杭州新松各期营业外收入。 3.公司三季报预告净利润比上年同期增长40%-60%,继续保证2012年业绩。2012年前三季度净利润比上年同期增长40%-60%,净利润为11,115万元-12,703万元。公司头三季度的高速增长也显示了公司主业的快速发展和方向的正确性。 4.盈利预测,维持推荐。 我们预计公司2012-2014年摊薄后(未考虑增发)的EPS分别为0.77、1.10和1.44元。对应公司PE分别为33、23、17倍。2014年PE为17倍,公司的成长模式与传统机械不同,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 1.汽车及电子行业的景气程度。 2.新产品较多,前期对研发和销售的费用投入较高。
何本虎 新宙邦 第一创业
盈利预测及投资建议:预计 2012 年、2013 年和2014 年EPS 分别为0.80 元、0.98元和1.13 元,对应10 月12 日股价16.17 元的PE 分别为20 倍、17 倍和14 倍。维持“审慎推荐”投资评级。
马金良 康芝药业 国海证券
渠道是核心竞争力,不因外界的打压而削弱 康芝的核心竞争力为深入到第三终端中能够排挤竞争对手的渠道壁垒,并牢牢绑定经销商,这是我们看好公司的核心原因,这个核心竞争力不因尼美舒利事件打击而削弱,不因品种的改变而改变,这是公司长久发展的根基。 第三终端的特点使得能深入基层的品牌药品成为稀缺资源 点多面广,单位终端销售金额小造成第三终端的推广难度大,大的品牌企业不愿进入第三终端,使得基层经销商只能拿到杂牌药品;在传统的多层代理模式下,基层经销商获得的利润空间很小,并且很少获得来自品牌企业的销售支持;因此能够深入到基层,并给与销售支持和利润空间的品牌药品对基层经销商而言极为稀缺。 康芝拥有这样的稀缺属性:知名品牌+深入基层+给予渠道足够的利润空间+给予经销商强力销售支持 公司采用扁平化的代理模式,并与经销商进行绑定,和经销商一起做终端推广,从而大大提高经销商的利润空间。经销商对康芝的需求度大于康芝对于单个经销商的需求度,小经销商不执行康芝销售政策带来的惩罚(丧失康芝的代理权)远大于好处(窜货的收益),因此代理商必须依附于康芝而生存,康芝因此获得强渠道控制力。 品种:尼美舒利成功具备必然性,日益增多的品种嫁接到强势渠道将获得持续增长 尼美舒利作为成熟的普药品种,在修改适应症以前占据小儿解热镇痛领域的第一位,在SFDA限制尼美舒利使用之后1年的时间就呈现恢复增长的状态。我们认为尼美舒利的成功在于2点:1.长达10年的第三终端销售渠道的积累;2.公司在儿科领域的长期耕耘打开瑞芝清的品牌知名度。而这两点使得尼美舒利的成功具备必然性和强大的复制性。未来随着越来越多的产品(氨金黄敏颗粒,布洛芬,度来林)嫁接到强的渠道通路中,公司的增长具备持续性。 第三终端儿童药市场前景广阔,公司有望受益行业景气度 2010年我国专科儿童用药规模超过360亿,年均复合增速超过11%,市场空间大,增速稳定。而第三终端用药量在新农合的带动下快速增长,近3年第三终端药品年均复合增速达到29%,远高于而同期样本医院用药年均复合增速(20%左右)。作为我国专科儿童药生产的龙头企业,康芝将充分享受未来儿童药市场的稳定增长以及第三终端市场的迅速增长,保障公司未来持续快速成长。 业绩恢复明显,给予“买入”评级 预计2012-2014年公司实现净利润2700万,9400万,1.47亿,实现EPS0.13元,0.47元,0.73元,对应PE 89倍,25倍,16倍。公司主营业务恢复迹象明显,我们认为公司凭借在第三终端的强势渠道,以及日益增多的品种,将在2-3年内恢复至2010年的水平,并获得长期持续快速增长,给予2013年30倍PE(14.06元)估值的目标价,给予“买入”评级。
何卫江 银河磁体 中原证券
我国粘结钕铁硼永磁材料发展受限于MQI专利,而MQI基本成分专利将于14年7月到期,公司投资微晶磁粉项目,提前布局上游原料利于提升公司盈利水平和优化产业结构。综合优势与EPS市场兴起促热压钕铁硼磁体发展,公司年产300吨热压磁体目前进入设备调试阶段。预测公司2012-13年全面摊薄后EPS分别为0.64元和0.82元,按10月15日20.21元收盘价计算,对应PE分别为31.62倍和24.74倍。目前估值相对行业水平偏高,结合公司行业地位与可成长性预期,维持“增持”评级。
鞠厚林 南方泵业 中国银河
邱世梁
邹润芳 增长迅速的国内不锈钢冲压离心泵领导者、产品结构优化 南方泵业是国内不锈钢冲压离心泵领导者,一直坚持以不锈钢冲压焊接离心泵为作为公司主业,过往主营业务收入快速增长,销售额从2000年的480万元增长到2011年的8.65亿元,年复合增长率达到60%。 目前公司一是大力建设直销渠道,二是不断提高盈利水平较高产品占比,公司综合毛利率稳中有升,从2007年23%大幅上升至2011年的36%。完善产业布局、新领域拓展将见成效,南泵新的重要增长极 公司积极布局进入新领域,海水淡化泵目前已是国内技术龙头,十二五期间将海水淡化将进入实质性阶段,公司有望分享30亿海水淡化泵蛋糕;此外通过投资与收购,将业务拓展到水利泵、加油泵、污水泵等新领域,进展迅速,其中水利泵与加油泵预计今年能贡献6000万元以上的收入。 传统两大业务稳定增长,扩产项目逐步达产贡献业绩 不锈钢冲压离心泵对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”。两大驱动因素促使国内不锈钢冲压泵行业增速将远超于泵行业增速水平,公司产品性价比优势明显,市占率每年提升1-2%,预计未来3年公司此业务复合增速25%左右。公司的募投项目“年产2,000套无负压变频供水设备建设项目”毛利较高,目前产能已开始逐步释放。今年无负压变频供水设备的产销增速预计为40%-50%,收入占比将进一步提高。 业绩增长相对确定,估值将向行业均值回归,建议关注 我们认为公司主业稳定增长,新业务空间广阔,预计2012-2014年EPS分别为0.87、1.15、1.47元,复合增速30%。目前公司2012年动态PE为20倍,显著低于行业均值27倍,估值将向行业均值回归。 主要风险因素:新业务进展低于预期,经济持续大幅下滑财务指标
庞琳琳 新研股份 宏源证券
事项:公司发布2012 年前三季度业绩预告,预计1~9 月实现归属于上市公司股东净利润6,365.77~6,972.04 万元,较上年同期同比增长5%~15%。 点评: 1、业绩增速放缓已有预期。公司产品以收获机械为主,收入确认80%左右在三季度,但从去年开始,一部分收入确认平滑到了四季度。据收获机行业骨干企业统计数据显示,前7 个月自走式玉米收获机销量为10910 台,同比增长127.01%;自走式玉米收割机累计销售台数约占市场总需求量的50%,或将首次超过背负式玉米收割机数量,标志着玉米收割机市场需求主流进入自走机时代。为了良好口碑的持续,长期持续发展需要,公司今年“放慢脚步,抓好质量”(去年放量太快,尤其是一些5 行的新机型出现了些质量问题),估计今年产品销量并没有如行业那样如火如荼增长。 2、内外兼修,看好公司未来业绩。今年除了聘请专业管理咨询公司进行内部管理梳理,放缓脚步、狠抓质量,公司还开始实施产业化基地二、三期项目,扩大主力产品产能(达产后达到4180 台产能);并在霍尔果斯经济开发区内的“中哈霍尔果斯国际边境合作中心”投资建设“中高端农机展示与交易中心项目”,谋求中亚出口市场的大空间(中心资源稀缺,公司为唯一的农机展示项目,我们预计明年下半年一期建成)。 3、预测与估值。农机行业处于快速发展期,参照水稻机收率提升历史,自走式玉米收获机黄金期并未完结(至少“十二五”),经过这一年的内部修炼,加之产业化基地的产能逐步放量,而且采棉机和出口业务的层递,我们有理由期待公司未来几年的业绩释放。我们调整预测12 年、13 年和14 年每股收益分别为0.47 元、0.61 元和0.84 元,动态PE 分别为23 倍、18 倍和13 倍。我们认为利空因素已基本在股价反映,综合考虑行业和公司基本面,目前估值水平较低,仍长期看好,维持“买入”评级。 风险提示:综合农机企业介入加剧市场竞争。
中海达 国海证券
公司专注于导航测绘行业,业绩持续高成长,未来三年收入CAGR有望实现30%。公司为国内导航测绘行业龙头企业,产品布局六大领域,其中光电测绘、三维激光产品为2012年新拓展业务,同时公司技术优势明显,多技术融合不断提升核心竞争力。2007-2011年公司收入和净利润CAGR分别为32.4%和41.9%,2012H1公司业绩实现稳定增长,海洋、光电、三维激光产品成为增长亮点,随着公司品牌效应以及产品升级换代,综合毛利率将持续提升,未来三年公司收入CAGR有望实现30%。 公司业务隶属战略新兴产业,未来市场空间广阔。公司6大核心业务主要分布在卫星导航、地理信息、海洋(水域)三大领域,均属于国家政策扶持战略新兴行业,市场需求空间巨大。卫星导航产业,未来10年我国卫星导航产业CAGR为20%,到2020年高精度GNSS市场规模达到800亿;GIS产业,未来5年增长达到25%,到2015年市场规模将达到3000亿;海洋(水域)产业,海洋大开发战略和水利水文建设对测量测绘需求引发行业高增长。 公司具备内生性增长,成为高速成长中的GNSS领跑者。公司高精度GNSS测绘产品覆盖高中低市场,直销+分销齐头并进;GIS数据采集器产品线丰富,由单纯硬件厂商转型为综合解决方案提供商;海洋开发和水利建设带动公司海洋产品成为业绩增长亮点;GNSS系统工程具备较强竞争力,未来行业景气度高。 外延式投资并购成就行业龙头,公司未来发展战略清晰。公司并购苏州迅威进入光电测绘领域,与技术专家团队合作成立武汉海运数达打破三维激光国外产品进口垄断。公司未来战略目标明确,通过投资并购继续培养鑫利润增长点,塑造品牌价值提升核心竞争力,深耕现有业务,拓展业务,把握机会是公司未来的主要发展方向。 未来三年净利润复合增长率达到39%,给予买入评级。预计2012/13/14年EPS分别为0.43/0.59/0.83元,对于当前股价PE分别为28.5/20.7/14.7,相对行业平均38/28/23,具备明显的估值优势,给予买入评级。
谢宁宁 迪安诊断 日信证券
投资要点 公司计划以杭州迪安为投资主体,使用人民币1500万元收购重庆圣莱宝医学检验中心51%的股权。收购重庆圣莱宝,公司在西南地区的网点布局得以实现,有利于拓展市场覆盖区域,有效提高公司的市场占有率及销售收入。 重庆圣莱宝医学检验中心成立于2010年11月,注册资本为2000万元;主营业务为医学检验、病理科、Ⅰ类医疗器械销售等。按照新建中心3年盈亏平衡,重庆圣莱宝估计尚未盈利。收购价格可能参考前期收购武汉兰青实验室全部股权价格3000万元。按照各省医疗费用情况,重庆处于全国中位水平,与江西、陕西接近。目前进入重庆市场的规模大的独立实验室有08年进入的金域检验。重庆及云南四川地区医疗市场化接受度较高、以及前期金域检验等独立实验室多年的推动,预计当地外包比例较高。 公司营业网点建设、新检验项目、业务多元化进展顺利。目前公司有一级实验室8家(杭州、南京、上海、北京、济南、佛山、沈阳、武汉),二级实验室3家(淮安、温州、潍坊),另有黑龙江在资质申请,此外有4家已获得资质(新建、天津、昆明、重庆)。新增特检检验项目增长迅速,包括肿瘤药物基因检测、白血病融合基因检测、骨代谢检测、结核T细胞斑点试验等,后续检验项目数保持每年5%增长。多元化业务包括司法检验及CRO中的检验业务,杭州及上海司法检验业务保持快速增长,对业绩贡献加大。 行业受益于基层医疗体系建设。独立实验室行业最大的驱动来自于国家医改对基层医疗体系建设。近期北京、上海等发达地区相继探索社区及家庭医生首诊制度,随着各地政策方向的确立,后续有望持续推动独立实验室行业发展。 盈利预测及投资建议。预计下半年代理梅里埃微生物检验逐步贡献收入,佛山及武汉新网点快速增长,全年业绩有望快速增长。未来新网点净利润率逐步提升,代理业务采用集中采购模式及新代理梅里埃产品,未来净利润有望加速增长。预计2012-2013年EPS分别为0.62、0.87元。维持“强烈推荐”评级。 风险提示。新设网点盈利不达预期,快速扩张对现金流的影响。
张翔 国瓷材料 长江证券
事件描述 2012 年10 月16 日国瓷材料发布A 股股票股权激励计划(草案),主要内容如下:本计划共授予4 名高管及69 名骨干业务人员206 万份股票期权,占公司股本总额的3.30%,通过定向发行股票的方式发行。该计划有效期为四年,分三次行权,行权要求2012~2014 年净利润增长率较2011 年分别不低于30%、62.5%、120%,净资产收益率不低于9%、9.5%和10.5%,行权价格为32.45元。激励成本总额为2106.06 万元,2013~2016 年将分别分摊1171.55 万元、635.09 万元、278.66 万元及20.96 万元。 事件评论 公司本次推出股权激励以 2011 年业绩为基准,三次行权业绩条件要求2012~2014 年净利润复合增长率达到30%,对应三年EPS 分别不低于0.92 元、1.15 元及1.55 元,彰显了公司对产品技术及市场的信心。经过不懈的努力,公司市场开拓情况良好,凭借价格优势及稳定的产品质量公司实现出口收入的大幅增长。 本计划的激励对象为公司董事、高级管理人员;经公司董事会认定的对公司经营业绩和未来发展有直接影响的核心业务、技术和管理岗位的骨干员工,总计73 人,这将有利于完善公司的激励机制,同时稳定核心团队,提升公司的可持续发展能力。 公司适时推出股权激励计划,我们认为公司四季度情况或将环比出现明显改善;按照三季报预告及股权激励行权业绩要求计算,公司四季度单季度EPS 有望实现0.25 元以上,同时公司募投项目1500 吨MLCC 配方粉也将于年底陆续投产,公司高管也在积极开拓下游客户,为公司未来业绩的高增长提供了保障。 投资建议:我们预测公司2012-2014 年每股收益分别为0.92、1.25 和1.57元,对应当前的股价的PE 分别为34、25、20 倍。我们认为公司产品具有较高的技术壁垒,及明显的成本优势,再加上公司优秀的市场开拓能力,使得公司在全球经济陷入低迷的背景下仍保持了高速增长,并且获得了下游行业国际巨头的充分认可。我们上调对公司评级至“谨慎推荐”。 风险因素:宏观经济持续恶化导致公司产品出口下滑;电子行业产品更新换代导致公司产品逐步被淘汰;汇率波动造成公司汇兑损失
伍颖 陈建文 鄢祝兵 国瓷材料 平安证券
事项:国瓷材料公布股权激励计划草案,计划拟授予激励对象206 万份股票期权,涉及标的股票总数为206 万股,占公司截止本计划草案公告日股本总额6240 万股的3.30%。 平安观点: 公司推出股权激励方案,彰显公司长期发展信心公司以206 万份股票期权(占公司股本总额的3.30%)对公司高管、核心骨干业务人员等73 人进行股权激励,董事、高管授予股票期权72 万份,其他核心岗位员工134 万份。激励计划分3 期进行,可行权期内按每年40%:30%:30%行权比例分批逐年行权,行权的业绩条件为别为:2012~2014 年净利润增长率下线对应2011 年分别为:30%、62.5%和120%,对应净资产收益率分别为:9%、9.5%和10.5%。行权的价格为32.45元。 股权激励有利于技术团队稳定,推动公司稳步发展公司推出股权激励计划对公司核心管理层和骨干技术人员进行财务激励,将进一步完善公司的治理结构,充分调动公司高层管理人员和核心技术人员工作积极性,助于公司技术团队的稳定,推动公司新产品研发积极性和保障公司业绩稳步增长。并且公司的行权门槛较高,业绩最低增长为30%,显示了管理层对公司未来发展的强劲信心,行权价格32.45,将是对公司在二级市场强有力的支撑。 短期立足 MLCC 材料业务,长期成长可期微波介质国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,公司凭借过硬的技术、成本优势以及优质客户优势,迅速发展成为我国MLCC 材料的龙头企业,且随着募投“1500 吨/年MLCC 配方粉”的逐步投产,公司竞争力进一步加强,公司完全投产后产能将达到4000 吨/年,未来业绩增长可期。 近几年WLAN产品、蓝牙产品、移动通信基站、卫星电视接收设备等下游市场领域需求快速增长,带动微波介质陶瓷元器件的市场需求持续增长。据行业内预计,2010~2015年全球微波介质陶瓷元器件市场需求数量和市场销售额年均增长将达17.8%和11.2%。 我国市场处于供不应求的局面,公司已成功开拓微波介质陶瓷材料,随着客户认证周期的完成,未来将有望成为公司重要利润增长点。 盈利预测及风险提示预测公司2012~2014年每股收益分别为0.92元、1.33元和1.85元。按照2012 年10月16日收盘价31.03元计算,对应的动态市盈率分别为33.7倍、23.3倍和16.8倍。公司未来发展思路清晰,业绩增长可期。维持公司“推荐”评级。 风险提示:全球经济持续恶化、人民币升值、募投项目进程低于预期。
宋颖 天壕节能 万联证券
事件: 使用超募资金投资天壕安全(二期)项目的公告:公司公告,根据有关法律、法规和规范性文件的规定和要求,结合公司的发展规划,经公司董事会审慎研究决定,使用超募资金5,640万元投资天壕安全(二期)项目,以增加公司未来的经营业绩,从而进一步巩固公司在余热发电领域的领先地位。同时,公司发布了三季度业绩略增公告。 点评: 项目是公司为沙河二期伏法玻璃生产线进行的余热发电节能服务:2011年8月,公司与河北省沙河市签订了《合同能源管理节能服务协议》,按照合同能源管理模式就沙河市二期4*800t/d伏法玻璃生产线进行余热发电服务,项目总投资7500万元,截至目前,公司已利用自有资金预先投入1,860万元,剩余 5,640万元拟使用超募资金投资。该项目采用合同能源管理模式(EMC)进行合作,合作期20年。天壕安全负责项目的投资、建设、运营管理,双方按一定比例分享节能效益。余热电站装机规模12MW,余热电站所发电力用于玻璃生产。本项目自 2012 年 4 月份启动,建设周期预计为 1 年。鉴于本次合作的四条生产线中有一条正在建设中,本项目将分期投产发电,先行建设三条生产线的三炉一机余热发电,待第四条生产线建成后,本项目将随之全部建设完毕。 项目符合国家产业政策扶持方向,经济效益可观:余热发电技术可以回收利用玻璃窑烟气带走的大量热量,将余热资源转化为电能,在此过程中几乎不需要另外消耗任何其他燃料能源,高效利用玻璃生产中的余热成为目前降低玻璃生产综合耗能的重要和有效途径,符合国家节能减排的政策方向。通过本次超募资金投资项目,公司的盈利能力将进一步加强,本项目全部投产后,在合作方玻璃生产线正常生产经营的情况下,按设计发电能力预计年均收入2200万元,年均税前利润1100万元,预计项目内部收益率为18%,预计投资回收期为6年,项目经济效益良好。 公司发布公告预计3季报净利润实现同比增长40%:前三季度,公司预计实现净利4900万元,同比增长40%,其中第三季度当季实现净利润2300万元,同比增长70%,三季单季净利回升情况相比前三季度更好些。利润增长的原因主要是由于公司投入运营的余热发电项目比上年同期增多所致。 公司是余热发电领域合同能源管理模式的开创者,具备明显的市场优势和技术优势:公司是国内较早在余热发电领域采用合同能源管理模式的综合节能服务商之一,是该领域合同能源管理业务的市场开拓者,目前已经发展成为国内具有一定影响力的连锁投资运营商,已投入运营及在建、拟建合同能源管理项目达29 个,是国内余热发电领域合同能源管理项目较多的公司,具有突出的市场优势。同时,经过多年的技术研发,本公司已经积累了雄厚的技术研发实力和丰硕的科研成果,取得1 项发明专利,8 项实用新型专利,3 项软件著作权,并拥有17 项核心专有技术,技术优势十分突出。 盈利预测及投资评级:目前,公司累计已投产合同能源管理项目18个,总装机容量达158MW;在建及拟建的合同能源管理项目11个,总装机容量达85MW。上述项目全部建成后,公司余热发电机组总装机容量将达到243MW。同时,公司目前已签约的项目主要分布于水泥、玻璃行业,其中水泥行业13个,玻璃行业16个,正在全力开发钢铁、冶金和化工等行业合同能源管理项目。随着项目不断投入运营,我们预测公司12-13年EPS为0.26、0.39元,对应PE36、24倍,给予增持评级。 风险因素:宏观经济低迷致服务项目开工率不足
张文丰 红宇新材 第一创业
事件:红宇新材发布收购公告:1、使用超募资金人民币 1817.3 万元收购河北鼎基钢铁铸件制造有限公司所持河北鼎基耐磨材料有限公司70%股权;2、使用超募资金人民币1182.7 万元,向拟控股子公司鼎基耐磨进行增资。 点评: 拟收购河北鼎基耐磨公司70%股权,增资后将拥有60%权益公告显示,公司将使用超募资金 1817.3 万收购河北鼎基钢铁铸件公司(简称“鼎基钢铁”)所持河北鼎基耐磨材料有限公司(简称“鼎基耐磨”)70%股权。收购完成后,将再使用超募资金1182.7 万元向鼎基耐磨进行增资,增资完成后公司将拥有鼎基耐磨60%的股权。也即,公司本次收购及增资累计投入资金3000 万元,最终持有目标公司鼎基耐磨60%的权益,从而使其成为公司的控股子公司。 被收购公司当前衬板产能5000吨,未来将扩至11000吨公告显示,被收购公司鼎基耐磨的母公司鼎基钢铁是一家年产 5000 吨高端耐磨材料的科技型民营企业,主要生产衬板。 鼎基耐磨承接了其母公司的全部实物资产、生产管理人员、技术和市场,在生产技术、客户资源等方面具有一定优势。按照规划,鼎基耐磨2013 年生产衬板5000 吨,经过红宇新材收购增资后,将通过改造或新建台阶型衬板生产线,使得工厂在2017年达到年产衬板11000 吨的设计产能,成为一家在国内规模较大的衬板生产企业。由此,公司收购后将使公司迅速具备了3000吨的衬板权益产能,进一步壮大了公司的规模,且将显著增加衬板对公司的收入和利润贡献。 更重要的意义是为公司进入华北市场打下良好基础 我们认为,公司此次收购不仅使公司新增了衬板产能,更为重要的是为公司产品可迅速进入华北市场提供了平台。河北及周边等地是我国重要的建材基地、钢铁和煤炭基地,不仅原材料丰富而且是很大的耐磨材料市场,公司产品以前主要销售区域为华中和西南等地,较少进入华北和中南市场,本次收购并增资的鼎基耐磨,其“鼎基”牌产品已在当地具有一定的品牌和市场影响力,且拥有中国建材、中国中材、北京金隅、广西华润、四川利森、冀东水泥、葛洲坝水泥、大陆台泥、中钢、首钢等多个大型水泥集团、钢铁集团和大型机械装备企业,这有利于丰富公司客户群,完善全国范围内的布局,为公司产能释放及提高市场占有率打下良好的基础。 收购后2013年可望贡献业绩0.05元,2017年增至0.13元 据公告可知,在公司台阶形衬板的支持下,鼎基耐磨收入和利润将出现大幅增长。其中收入将由 2013 年4790 万元上升到2017 年9990 万元,净利润从2013 年815.58 万元上升到2017 年2101.74 万元。由于该公司传统衬板量上不会再增加,收入来源主要为公司具有发明专利的新型产品——台阶形衬板。以鼎基耐磨的盈利预测数据为基础,根据公司持有的股权比例,可计算出收购该公司2013 年将贡献EPS0.05 元,2017 年贡献EPS 将上升至0.13 元,这表明公司该项投资计划显然是符合股权利益的。 看好本次收购的重要意义,继续维持“强烈推荐”评级在不考虑本次收购的情况下,我们预计公司2012-2014 年净利润分别为6871 万元、9384 万元和13345 万元,同比增速分别为18.67%、36.57%和42.22%,EPS 分别为0.72 元、0.98 元和1.39 元,对应PE 为24.1 倍、17.7 倍和12.5 倍,估值相对偏低。我们看好公司本次收购所带来的利润影响、市场拓展和战略发展所带来的重要意义,且公司新型产品替代空间广阔,成长性强,继续维持“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 公司募投项目产能投放进度不及预期,使业绩短期出现波动;下游行业景气度创新低,使耐磨材料需求量较大程度的下降;核心技术人才流失,造成技术外泄。
李惜浣 同仁堂 信达证券
营销改革提速医药工业。公司虽然品种众多,但是到2011年过亿品种仅8个,销售额最高的六味地黄丸约3.5亿,究其原因在于营销能力弱;针对销售中的各种问题,公司从03年开始不断摸索和深入营销改革,09年以来随着品牌管理和宣传力度的加强、渠道梳理的完善,公司多年来营销改革的效果开始显现,收入和利润增速明显加快。 商业注入提升终端销售。2011年公司完成对集团旗下同仁堂商业的投资,同仁堂商业的注入不仅直接提升上市公司业绩,也将间接推动公司产品在终端的销售。 激励机制改善增添新动力。公司在2011年出台了现金激励方案,成为国资背景下激励机制改善的关键一步,为公司的长期发展增添了新动力。 集团整体战略逐渐清晰。公司大股东北京同仁堂(集团)于今年7月正式挂牌成立重组后的六大二级集团,使公司在整个集团中的定位和未来发展方向更加清晰。 风险因素:集团内部资源整合的风险;中药材价格上涨风险;基药招标低价竞标风险。 股价催化剂:新政策制定及招标中对“优质优价”品种的倾斜;中药材价格大幅回落。 盈利预测、估值及投资评级:预测未来三年的EPS分别为0.42、0.54和0.70元,对应的市盈率分别为41、32和25倍;未来六个月的合理价值区间为20.25-21.06元,首次给予“买入”评级。
孙洪湛 铁龙物流 民生证券
一、 事件概述近日我们调研了铁龙物流,与公司领导就公司近期的经营情况进行了探讨。 二、 分析与判断 沙鲅线二期扩建工程完工,弱势环境下将有助于下半年运量的环比改善一季度沙鲅线实现运量1471.5 万吨,受制经济增速下滑较快,二季度运量不增反减,上半年合计完成2938.7 万吨。尽管二期扩能改造已于7 月完工,但我们预计,由于三季度经济增速下探形势更为明显,且三季度营口港吞吐量增速下滑几成定局,故保守预测三季度沙鲅线实现运量1500 万吨,全年预测运量6200 万吨。 为弥补增量不足,深耕沙鲅延伸业务链成为公司寻求业绩支撑的当务之急公司新近成立全资子公司营口国际物流贸易有限公司,从事国内外贸易及临港物流业务。从投资额来看,8000 万元注册资本仅次于营口实业(9613 万元),显示出公司深挖沙鲅线延伸业务的战略意图和决心。我们认为,在公司目前整体盈利吃紧的情况下,运贸一体化业务将可能实现由以贸促运到运贸并举的业务模式转型。 新箱逐渐上线,但木材箱退出仍将对特种箱业务产生负面影响从新箱投放建造和投放节奏来看,2000 只化工箱目前已完成建造,且大部分已上线运营;3500 只干散箱也基本完成建造,目前正处于排产阶段。但在新箱大规模贡献利润之前,下半年费率较高的木材箱大规模退出将给特种箱业务带来“阵痛”。 据估计,木材箱数量将由目前的7400-7500 只降至约3500-4000 只左右。 地产业务遵循“三个十”战略,今年将保持业务规模和开发节奏稳定三季度大连楼市明显回暖,连海金源所在的甘井子区稳居各区成交量之首。从各月走势来看,七月企稳、八月爆发,虽然“金九”虎头蛇尾(缘于需求的提前释放和对十月房展的期待),但伴随十月房展的开幕,“银十”有望呈现与九月相反的低开高走的态势。在这种情况下,我们对连海金源的近期销售看高一线。 三、 盈利预测与投资建议短期内,铁龙物流难以摆脱依靠沙鲅线相关业务弥补汽车箱和木材箱需求下滑和退出所导致的特箱业务短期阵痛以及客运业务利润缺口的状况,但就目前估值情况看,公司仍然具备良好的长期投资价值。预计2012-2014 年EPS 为0.40 元、0.47 元和0.55 元,目前股价对应PE 为15.40X、12.99X 和11.12X。维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示宏观经济走弱及大盘系统性风险。 |
